“躁动反攻”行情：布局成长，静待消费“由弱转强”

2023年01月08日 策略研究团队 “躁动反攻”行情：布局成长，静待消费“由弱转强” ——投资策略周报 张弛（分析师）杨宗华（联系人） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 yangzonghua@kysec.cn 证书编号：S0790122050015 相关研究报告 《疫情或已临近达峰，A股“春季躁动”在即—投资策略周报》 -2023.1.2 《“停贷断供”影响可控，A股或不改上行趋势—投资策略周报》 -2022.7.24 《把握经济复苏与转型趋势，中证1000配置价值凸显—投资策略专题》-2022.7.20 底部已现，A股“躁动反攻”行情开启 12月经济、货币数据或显示：国内经济、市场剩余流动性底部已现。展望2023H1我们维持：国内经济、市场剩余流动性及风险偏好均将底部向上的判断，并预计随着1月流动性、风险偏好持续改善，市场“躁动反攻”行情或将率先启动，并有望逐步推向“白热化”。故当重视本轮趋势性“反攻”机会，重点布局：拥有基本面支撑（制造业）、对流动性及风险偏好更具备弹性的成长风格，同时，也当聚焦与经济复苏共振、能尽快贡献业绩的高β行业。 2023年国内消费复苏或将经历“由弱转强” 2022Q4受大规模疫情冲击影响，我国消费复苏的态势被“打断”，社零增速再次趋于下行。借鉴越南与新加坡消费复苏案例，在疫情政策放开初期，消费复苏总体偏弱。一方面，受到疫情新增病例激增影响；另一方面，在消费能力没有恢 复之前，居民储蓄意愿依然较强，消费动力依旧偏弱。随着消费场景复苏及居民消费能力回升，无论越南还是新加坡的居民消费意愿及动力均明显增强，促使两国消费复苏进入到加速上升阶段。2023H1我国政策目标将促使国内“百业俱兴”带动更多就业及薪资提升。当前我国央行公布的更多储蓄占比（超额储蓄率）高 达62%，创历史新高。随着2023Q1消费场景恢复、最快2023Q2消费能力开始 回升，预计超额储蓄率将趋于下降，释放更多增量需求。届时，国内社零增速将有望呈现出底部回升的态势。 2023年内疫情或有反复，但难改变经济复苏趋势 借鉴越南和新加坡的经验，我们认为即便疫情反复，或难以改变国内经济复苏的总体趋势。一方面，随着复工复产逐步推进和防疫的逐渐优化，疫情反复预计对制造业复苏的影响偏弱。借鉴越南放开的经验，虽然越南防控政策放开后疫 情感染病例数量仍多次反复冲高，但工业生产并未受到明显拖累，而是走出趋势性复苏的态势。另一方面，虽然疫情反复或一定程度上影响服务性消费，但其冲击周期较短且修复时间较快。比如新加坡，在感染规模较高阶段，仍会对消费 带来短期冲击，但影响周期较短（约1个月），一旦新增确诊人数回落，消费将快速重回复苏通道。故疫情反复可能对消费复苏造成一定程度的扰动，但不会改变消费中枢上行的趋势。 配置建议：（一）在消费能力尚未回升之前，成长风格或将是市场主线，包括： （1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融/电力/交通相关）、半导体（设备&材料）、军工。（二）受益于消费场景放开，布局服务性消费：美容护理、社会服务及互联网电商。（三）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。 风险提示：国内疫情达峰及复工被拖延，美国超预期加息，跨国样本可比性或存在偏差。 策略研 究 投资策略 周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、策略观点及投资建议4 1.1、底部已现，A股“躁动反攻”行情开启4 1.2、2023年国内消费复苏或将经历“由弱转强”4 1.3、2023年内疫情或有反复，但难改变经济复苏趋势6 2、市场表现回顾8 2.1、市场回顾：经济复苏确定性增强，新年首周A股奏凯8 2.2、市场估值：A股主要指数估值多数走高10 2.3、盈利预期：主要指数盈利预期多数变化不大12 3、中观景气度回顾与关注14 4、市场流动性回顾14 4.1、对“价”的跟踪：银行间市场流动性回升，海外流动性小幅收紧14 4.2、对“量”的跟踪：内外资交易情绪上升16 5、下周经济数据及重要事件展望18 6、附录：海内外市场主要指标全景图19 6.1、A股市场主要指标跟踪19 6.2、海外市场主要指标跟踪22 7、风险提示23 图表目录 图1：疫情放开后，越南零售同比2年CAGR先降后升5 图2：疫情放开初期，新加坡零售销售指数复苏较弱5 图3：新加坡零售销售指数2022年4月已超2019年均值6 图4：2021Q4开始，新加坡个人储蓄同比增速下行6 图5：我国更多储蓄占比创历史新高6 图6：越南疫情政策放开后，疫情仍存在反复走高现象7 图7：新加坡疫情政策放开后，疫情仍存在反复走高现象7 图8：疫情政策转向后，越南工业复苏力度强劲8 图9：疫情反复拖累新加坡餐饮服务表现8 图10：万得全AERP高于均值11 图11：沪深300ERP水平高于均值11 图12：本周（1.3-1.6）融资占成交量比重走高17 图13：本周（1.3-1.6）陆股通近30日合计处于净流入状态17 图14：本周（1.3-1.6）场内基金近30日滚动净流入额为正17 图15：上证指数PE低于均值19 图16：上证指数ERP水平低于“1倍标准差上限”19 图17：深证成指PE高于均值19 图18：深证成指ERP水平在均值附近19 图19：上证50PE高于“1倍标准差下限”20 图20：上证50ERP水平低于“1倍标准差上限”20 图21：沪深300PE高于“1倍标准差下限”20 图22：沪深300ERP水平略低于“1倍标准差上限”20 图23：中证500PE略高于“1倍标准差下限”20 图24：中证500ERP水平高于“1倍标准差上限”20 图25：中证1000PE略高于“1倍标准差下限”21 图26：中证1000ERP水平高于“1倍标准差上限”21 图27：科创50PE低于“1倍标准差下限”21 图28：科创50ERP水平低于“2倍标准差上限”21 图29：创业板指PE高于“1倍标准差下限”21 图30：创业板指ERP水平低于“2倍标准差上限”21 图31：SPX500指数PE略低于均值22 图32：纳斯达克指数PE低于历史均值22 图33：恒生指数PE低于均值22 图34：恒生指数ERP水平低于均值22 图35：AH溢价指数略低于“1倍标准差上限”22 图36：美股市场恐慌情绪有所上升22 表1：2022Q4社会消费品零售总额增速持续下行5 表2：本周（1.3-1.6）国内权益市场主要指数全部上涨，海外权益市场涨多跌少9 表3：本周（1.3-1.6）一级行业多数上涨，计算机、建筑材料、通信等领涨10 表4：本周（1.3-1.6）A股主要指数估值悉数走高11 表5：本周（1.3-1.6）行业估值多数上行，电力设备、建筑材料、家用电器等行业上行幅度最大12 表6：本周（1.3-1.6）上证指数盈利预期上调13 表7：本周（1.3-1.6）房地产、交通运输、医药生物等行业盈利预期下调较大13 表8：本周（1.3-1.6）中观行业核心观点和重要信息一览14 表9：本周（1.3-1.6）国内信用利差收窄，国内风险偏好上升；海外风险偏好回落15 表10：本周（12.26-12.30）内外资交易情绪上升16 表11：下周全球主要国家核心经济数据一览18 表12：下周全球主要国家重要事件一览19 表13：本周（1.3-1.6）美股行业涨多跌少23 表14：本周（1.3-1.6）港股行业悉数上涨23 表15：本周（1.3-1.6）美股行业估值多数上行23 表16：本周（1.3-1.6）港股行业估值多数走高23 1、策略观点及投资建议 1.1、底部已现，A股“躁动反攻”行情开启 下周拟公布12月经济与货币数据，我们预计虽然相关数据或表现较差，但同时也意味着经济、市场剩余流动性底部已现。展望2023H1，我们维持：国内经济、市场剩余流动性及风险偏好均将底部向上的判断，并预计随着1月流动性、风险偏好持续改善，市场“躁动反攻”行情或将率先启动，并有望逐步推向“白热化”。故当重视本轮趋势性“反攻”机会。重点布局：拥有基本面支撑（制造业）、对流动性及风险偏好更具备弹性的成长风格，同时，也当聚焦与经济复苏共振、能尽快贡献业绩的高β行业。 1.2、2023年国内消费复苏或将经历“由弱转强” 2022Q4受大规模疫情冲击影响，我国消费复苏的态势被“打断”，社零增速再次趋于下行。11月社会消费品零售总额同比下降5.9%，较10月进一步下行5.4pct；1-11月累计同比也降至-0.1%。其中商品零售当月同比为-5.6%，较上月回落6.1pct；餐饮收入当月同比-8.4%，较上月回落0.3pct。按分行业限额以上商品零售总额同比看，仅粮油食品/中西药品维持正增长，但涨幅同样有所回落，可选消费、地产相关等行业消费则悉数下跌。 借鉴越南与新加坡消费复苏案例，在疫情政策放开初期，消费复苏总体偏弱。一方面，受到疫情新增病例激增影响；另一方面，在消费能力没有恢复之前，居民储蓄意愿依然较强，消费动力依旧偏弱。随着消费场景复苏及居民消费能力回升，无论越南还是新加坡的居民消费意愿及动力均明显增强，促使两国消费复苏进入到加速上升阶段。具体表现情况如下： 以越南为鉴，自2021年10月1日越南防疫政策放开后，该月消费2年累计CAGR为-3.8%，环比降幅进一步扩大，甚至在2021Q4越南零售增速亦未转正。直到2022年1月越南零售2年累计CAGR方才转正至3.8%，而到了2022年5月该增速已明显升至8.6%较高水平，整体呈现趋势性改善。 就新加坡而言，2021年8月防疫政策放开后，随后2个月该增速仅由8月的-4%边际修复至10月的-0.9%，甚至到2021年12月新加坡零售销售增速亦只恢复至1.6%，显示复苏力度总体偏弱。2022H1新加坡零售销售增速明显回升，截止2022年6月该零售增速已升至10.3%水平。期间，对应新加坡居民储蓄增速由2021Q4的15.9%显著降至-13.3%，而且私人消费支出增速亦由2021Q4的-4.3%明显回升至13.8%。 基于中央经济工作会议指引：“着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，即2023H1重心是恢复国内消费动力。这意味着，我国政策目标将促使国内“百业俱兴”带动更多就业及薪资提升。当前我国央行公布的更多储蓄占比（超额储蓄率）高达62%，创历史新高。随着2023Q1消费场景恢复、最快2023Q2消费能力开始回升，预计超额储蓄率将趋于下降，释放更多增量需求。届时，国内社零增速将有望呈现出底部回升的态势。 表1：2022Q4社会消费品零售总额增速持续下行 2022年同比增速（%） 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 走势 社消品零售额:当月同比 6.7 -3.5 -11.1 -6.7 3.1 2.7 5.4 2.5 -0.5 -5.9 商品零售:当月同比 6.5 -2.1 -9.7 -5.0 3.9 3.2 5.1 3.0 0.5 -5.6 餐饮零售:当月同比 8.9 -16.4 -22.7 -21.1 -4.0 -1.5 8.4 -1.7 -8.1 -8.4 粮油/食品 7.9 12.5 10.0 12.3 9.0 6.2 8.1 8.5 8.3 3.9 饮料 11.4 12.6 6.0 7.7 1.9 3.0 5.8 4.9 4.1 -6.2 必选 烟酒 13.6 7.2 -7.0 3.8 5.1 7.7 8.0 -8.8 -0.7 -2.0 日用品 10.7 -0.8 -10.2 -6.7 4.3 0.7 3.6 5.6 -2.2 -9.1 服装类 0.0 -15.1 -25.6 -20.1 2.5 1.3 6.0 -1.0 -9.2 -17.1 化妆品 7.0 -6.3 -22.3 -11.0