公司事件点评报告：半年业绩大幅增长，甲玛公布远期扩产计划

核心观点与关键数据

• 业绩大幅增长：中国黄金国际2026年H1营业收入9.14亿美元（同比+58%），归母净利润5.07亿美元（同比+153.31%）；Q2营业收入4.61亿美元（同比+50%），归母净利润2.73亿美元（同比+137.16%）。
• 产量变化：H1黄金产量2.25吨（同比-18%），铜产量3.57万吨（同比+2%）；Q2黄金产量1.17吨（同比-14%），铜产量1.86万吨（同比+3%）。年度指引显示黄金产量低于预期，铜产量超预期。
• 长山壕矿山：H1营收2.25亿美元（同比+37%），黄金产量1.33吨（同比-6%）；Q2营收0.98亿美元（同比+16%），黄金产量0.67吨（同比-3%）。黄金单位销售成本1776美元/盎司（同比+9.7%），单位现金生产成本1291美元/盎司（同比+12%）。
• 甲玛矿山：H1营收6.90亿美元（同比+65.5%），黄金产量0.92吨（同比-30.5%），铜产量3.57万吨（同比+2.1%），铜平均售价10274美元/吨（同比+72.6%）；Q2营收3.63亿美元（同比+63.1%），黄金产量0.50吨（同比-24.9%），铜产量1.86万吨（同比+3.5%），铜平均售价10450美元/吨（同比+65.7%）。

扩产计划

• 甲玛矿扩产：选矿能力拟从5万吨/日扩充至16万吨/日，需完成预可行性研究及监管批准；战略转向以大规模露天开采为主。
• 年度指引：长山壕黄金产量2.2-2.6吨，甲玛黄金产量2.2-2.35吨，铜产量6.35-6.75万吨。

研究结论

• 盈利预测：2026-2028年收入分别为17.60、17.73、18.89亿美元，归母净利润分别为9.17、9.23、9.82亿美元，对应PE分别为14.0、13.9、13.1倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要受业绩增长及黄金、铜价格上涨驱动。
• 风险提示：美联储加息、黄金价格下跌、铜需求不及预期、矿山运营风险、税率增加等。

关键数据对比

• 黄金产量：H1实际2.25吨 vs 指引（长山壕2.2-2.6吨+甲玛2.2-2.35吨）偏低；Q2实际1.17吨 vs 指引偏低。
• 铜产量：H1实际3.57万吨 vs 指引（6.35-6.75万吨）偏高；Q2实际1.86万吨 vs 指引偏高。
• 铜售价：H1/ Q2平均售价分别为10274/10450美元/吨，同比显著提升。