公司事件点评报告：矿产铜金产销稳步增长带动业绩大幅提升，远期产能仍然可期

证 券 研2025年03月28日 究 报矿产铜金产销稳步增长带动业绩大幅提升，远期 告产能仍然可期 紫金矿业（601899SH）公司事件点评报告 买入维持事件 基本数据20250327 紫金矿业发布2024年年报：2024年全年实现营业收入 分析师：傅鸿浩 fuhhcfsccomcn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2cfsccomcn 303640亿元，同比增长349；归母净利润32051亿元， 同比增长5176；扣除非经常性损益后的归母净利润31693 亿元，同比增长4661。 公司2024年第四季度实现营业收入73243亿元，同比 市场表现 紫金矿业沪深300 25 20 15 10 5 0 5 10 15 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《紫金矿业（601899）：矿产铜金量价同比均有提升，三季报业绩大幅增长》20241024 2、《紫金矿业（601899）：矿产铜金稳步增长，成本呈现下降趋势》20240829 3、《紫金矿业（601899）：加速矿山产能释放，力争提前两年达成原定目标》20240518 相关研究 公司研究 业绩大幅增长，主因矿产铜、金量价齐升且成本有效管控 当前股价（元） 1786 709，环比842；归母净利润7693亿元，同比 总市值（亿元） 4747 5528，环比1704；扣除非经常性损益后的归母净利润 总股本（百万股） 26578 7945亿元，同比增长2397，环比444。 流通股本（百万股）52周价格范围（元） 2058814151947 投资要点 日均成交额（百万元） 302258 2024年主要矿产产量方面，公司矿山产铜1068万吨，同比 607；其中卡莫阿权益产铜1947万吨，同比998；塞 尔维亚紫金矿业产铜1702万吨，同比2290。矿山产金 729吨，同比770；其中哥伦比亚武里蒂卡产金1003 吨，同比2054，澳大利亚诺顿金田产金818吨，同比 2285。 矿山铜金实现量价齐升。2024年矿山铜销量8243万吨（不含非控股企业），同比168；矿山金销量6779吨，同比 162。2024年，铜精矿、电积铜和电解铜单价分别为 563、632、659万元吨，比2023年同期分别高出1404、1211、1058。2024年，金锭、金精矿单价分别为53339、5043元克，比2023年同期分别高出2316、3320。 成本方面，2024年铜精矿、电积铜和电解铜单位销售成本分别为191、326、357万元吨，较2023年同期变化分别为 430、918、1723。2024年金锭、金精矿单位销售成本分别为28716、15815元克，较2023年同期变化分别为037、043。 内部挖潜外部并购，资源量稳步增长 按控股企业100口径及联营合营企业权益口径计算，报告期 末公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜1103741万 吨、金397253吨、锌（铅）129823万吨、银3183601吨、锂（LCE）178815万吨；其中，保有证实储量和可信储量铜504321万吨、金148660吨、锌（铅）80413万吨、银325310吨、锂（LCE）86047万吨。按权益口径计算，报告期末公司资源量较期初增加铜1063万吨、金 486吨、银6235吨。 公司共计投入权益地勘资金395亿元，年度勘查新增探明、 控制和推断的权益资源量为：黄金15975吨、铜26486万吨。 外部并购方面，境外实现对秘鲁阿瑞那铜金矿的并购及对万国黄金的投资，新增权益资源储量金230吨、铜278万吨。 2025年初，紫金矿业公告拟收购藏格矿业股份有限公司控制权，收购完成后，公司将实现对巨龙铜矿绝对控股，并显著培厚铜、锂资源储备。 多项铜金扩产项目齐头并进，远期增长可期 塞尔维亚的丘卡卢佩吉铜金矿、博尔铜矿2024年合计矿产 铜2929万吨、金795吨，2025年计划合计矿产铜29万 吨、金7吨。丘卡卢佩吉铜金矿下部矿带及博尔铜矿正加快 推进年总产铜45万吨改扩建工程。 刚果（金）卡莫阿铜矿2024年矿山实现矿产铜437万吨， 2025年计划矿产铜58万吨。建成投产以来产能持续爬坡， 三期选厂达产后，年产铜将提升至60万吨。 巨龙铜业（含巨龙铜矿及知不拉铜矿）2024年矿产铜1663 万吨、钼7099吨、金501千克、银1091吨；2025年计划 矿产铜17万吨。项目全面推进二期改扩建工程，计划2025 年底建成投产，达产后整体年采选矿石量将超过1亿吨、年 矿产铜将达3035万吨。 金矿方面，新并购的秘鲁阿瑞那铜金矿将通过延长上部一期在产黄金服务年限提升现实黄金产能，交割之时，该矿年产能约3吨金。加纳Akyem金矿正加快交割，按原业主排产计划，预计全矿山寿命周期内年均产金约58吨。海域金矿为中国最大海底单体金矿，拥有资源量金562吨；12000吨日采选工程建成达产后年矿产金约1520吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一。 盈利预测 预测公司20252027年营业收入分别为333690、362983、379149亿元，归母净利润分别为41388、47378、53478亿元，当前股价对应PE分别为115、100、89倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）海外开矿政治风险；5）汇率波动导致成本上升风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 303640 333690 362983 379149 增长率（） 35 99 88 45 归母净利润（百万元） 32051 41388 47378 53478 增长率（） 518 291 145 129 摊薄每股收益（元） 121 156 178 201 ROE（） 180 199 195 190 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 营业收入 303640 333690 362983 379149 现金及现金等价物 31691 62163 104758 153621 营业成本 241776 252977 272091 278631 应收款 10508 11548 12561 13121 营业税金及附加 5819 6395 6956 7266 存货 33313 35738 38449 39392 销售费用 738 811 882 921 其他流动资产 23427 25124 26778 27691 管理费用 7729 8494 9239 9651 流动资产合计 98939 134573 182546 233826 财务费用 2029 5278 4977 4626 非流动资产 研发费用 1582 1735 1852 1917 金融类资产 6281 6281 6281 6281 费用合计 12078 16317 16950 17115 固定资产 92307 109315 111291 107578 资产减值损失 727 727 727 727 在建工程 38601 15441 6176 2470 公允价值变动 948 948 948 948 无形资产 68588 65159 61730 58472 投资收益 4020 4020 4020 4020 长期股权投资 43085 43085 43085 43085 营业利润 48827 62833 71818 80969 其他非流动资产 55090 55090 55090 55090 加营业外收入 141 141 141 141 非流动资产合计 297672 288088 277371 266694 减营业外支出 890 890 890 890 资产总计 396611 422661 459918 500520 利润总额 48078 62084 71069 80220 流动负债 所得税费用 8685 11215 12838 14491 短期借款 30713 31713 32713 33713 净利润 39393 50869 58231 65729 应付账款、票据 20828 22343 24038 24628 少数股东损益 7342 9481 10853 12251 其他流动负债 41585 41585 41585 41585 归母净利润 32051 41388 47378 53478 流动负债合计 99784 95642 98337 99927 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性营业收入增长率 35 99 88 45 归母净利润增长率 518 291 145 129 盈利能力毛利率 204 242 250 265 四项费用营收 40 49 47 45 净利率 130 152 160 173 ROE 180 199 195 190 偿债能力资产负债率 552 508 473 438 净利润 39393 50869 58231 65729 营运能力 少数股东权益 7342 9481 10853 12251 总资产周转率 08 08 08 08 折旧摊销 9899 9583 10546 10506 应收账款周转率 289 289 289 289 公允价值变动 948 948 948 948 存货周转率 73 73 73 73 营运资金变动 8723 10303 3684 1826 每股数据元股 经营活动现金净流量 48860 60579 76894 87608 EPS 121 156 178 201 投资活动现金净流量 32238 6154 7288 7419 PE 148 115 100 89 筹资活动现金净流量 13850 19677 22669 25717 PS 16 14 13 13 现金流量净额 30472 47056 61513 69311 PB 34 30 26 23 非流动负债长期借款 100153 100153 100153 100153 其他非流动负债 18943 18943 18943 18943 非流动负债合计 119096 119096 119096 119096 负债合计 218880 214738 217433 219023 所有者权益股本 26578 26578 26578 26578 股东权益 177731 207923 242485 281497 负债和所有者权益 396611 422661 459918 500520 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 20 2 增持 1020 3 中性 1010 4 卖出 10 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 10 2 中性 1010 3 回避 10 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场