特种化学品、农药、有机硅、新能源材料盈利显著改善

核心观点

公司2026年上半年业绩实现稳健增长，主要得益于农药、有机硅等周期性板块景气度回暖，以及电子级化学品、新能源材料等高附加值产品持续放量。公司业绩呈现逐季改善趋势，第二季度业绩强劲反弹主要由草甘膦、有机硅等周期品盈利能力修复驱动。

关键数据

• 营业收入：174.52亿元，同比增长19.37%
• 归母净利润：8.36亿元，同比增长14.97%
• 扣非归母净利润：8.71亿元，同比增长30.91%
• 分季度：第二季度营收100.00亿元（环比增长34.2%），归母净利润5.79亿元（环比增长125.3%）

业务板块表现

• 矿山采选：营业收入10.69亿元，同比下降31.07%，毛利率70.11%，同比减少8.15pcts
• 特种化学品：营业收入30.26亿元，同比增长15.72%，毛利率25.62%，同比提升7.59pcts
• 肥料：营业收入15.33亿元，同比下降20.33%，毛利率-2.57%，同比减少9.16pcts
• 农药：营业收入33.61亿元，同比增长30.86%，毛利率24.44%，同比增加11.99pcts
• 有机硅：营业收入16.21亿元，同比增长18.39%，毛利率11.85%，同比增加14.08 pcts
• 商贸物流：营业收入21.79亿元，同比减少13.32%，毛利率5.85%，同比增加2.61 pcts
• 新能源材料：营业收入30.30亿元，毛利率3.54%

盈利水平边际改善

• 特种化学品、农药、有机硅、新能源材料：盈利水平边际改善
• 肥料业务：受原材料硫磺价格上涨阶段性承压

成长板块

• 新能源、新材料：多点开花，打开长期成长空间
• 动力及储能市场：需求旺盛，公司与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，切入宁德时代供应链
• 控股子公司兴福电子：电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户
• 新产品：磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等逐步实现产业化

投资建议

• 维持“优于大市”评级
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为18.06/20.24/22.01亿元，摊薄EPS为1.64/1.83/1.99元
• 当前股价对应PE：18.5/16.5/15.1x

风险提示

• 产品价格大幅波动
• 下游需求不及预期
• 在建项目进展不及预期