2024年中报点评报告：磷矿石、特种化学品维持较高盈利水平，农药、肥料业绩表现转好

证券研究报告 化工报告日期：2024年08月21日 磷矿石、特种化学品维持较高盈利水平，农药、肥料业绩表现转好 ——兴发集团（600141.SH）2024年中报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年08月21日 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com 联系人：彭越 执业证书编号：S0230124010004邮箱：pengy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司于2024年8月19日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入134.04亿元，同比-2.09%，归母净利润为 8.05亿元，同比+29.85%；2024年Q2公司营业收入65.16亿元，较2024年Q1的68.88亿元环比-5.41%，归母净利润为4.23亿，较2024年Q1的3.82亿环比+10.97%。 观点： 当前价格（元） 18.01 52周价格区间 14.31-24.83 （元）总市值（百万元） 19,869.62 流通市值（百万 19,869.62 元）总股本（万股） 110,325.46 流通股（万股） 110,325.46 近一月换手（%） 21.19 磷矿石、特种化学品维持较高盈利水平，农药、肥料业绩表现转好。2024年Q2，特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品的销量较2024年Q1环比+11.89%/+14.26%/+30.94%/+4.26%，营业收入较2024年Q1环比+10.61%/16.58%/24.76%/-0.22%，主要业务板块磷矿采选/特种化学品/农化系列/有机硅系列2024年H1的毛利率分别为71.72%/25.45%/13.73%/-4.45%，随着公司选矿项目建成投运，磷矿采选有望保持较好收益，支撑公司业绩，农药及肥料较2023年扭亏为盈，销量保持增长，但由于全球经济环境疲软，下游市场需求不足、行业内卷加剧的影响，公司磷酸铁、有机硅等产品市场价格未见明显好转，产品盈利能力不及预期。 公司重点项目有序推进，巩固产业链优势。报告期内，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴10万吨/年湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:需求旺季叠加新增产能逐步投放有望巩固公司盈利水平，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.09/21.34/22.45亿元，对应2024年8月21日收盘价，2024-2026年PE分别为11.0/9.3/8.8倍。公司具有磷矿资源优势，技术行业领先，下游精细化工产业链丰富，参考可比公 司云天化、扬农化工、芭田股份的PE均值，看好公司发展格局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、行业竞争加剧、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,311 28,105 28,929 32,049 33,369 增长率（%） 27.86 -7.28 2.93 10.79 4.12 归母净利润（百万元） 5,852 1,379 1,809 2,134 2,245 增长率（%） 38.11 -76.44 31.19 17.97 5.21 ROE（%） 31.86 6.31 8.39 9.03 9.08 每股收益/EPS（摊薄/元） 5.30 1.25 1.64 1.93 2.04 市盈率（P/E） 3.4 14.4 11.0 9.3 8.8 市净率（P/B） 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 2024/8/21 EPS（元） PE 收盘价(元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 600096.SH 云天化 20.42 3.28 2.47 2.64 2.74 2.86 6.4 6.3 7.7 7.4 7.1 600486.SH 扬农化工 48.00 5.79 3.87 4.06 4.86 5.58 17.9 16.4 11.8 9.9 8.6 002170.SZ 芭田股份 5.69 0.14 0.29 0.57 0.74 0.80 45.7 19.0 10.0 7.6 7.1 可比公司平均值 14.77 24.70 3.07 2.21 2.42 2.78 3.1 23.3 13.9 9.9 8.3 600141.SH 兴发集团 18.01 5.31 1.25 1.64 1.93 2.04 5.5 14.7 11.0 9.3 8.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所（兴发集团业绩为华龙证券研究所预测，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表3：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,272 7,619 8,471 10,056 9,391 营业收入 30,311 28,105 28,929 32,049 33,369 现金 4,719 2,239 3,536 3,946 4,010 营业成本 19,516 23,562 23,139 25,645 26,756 应收票据及应收账款 929 1,249 808 1,413 1,004 税金及附加 256 345 477 542 567 其他应收款 48 121 53 140 61 销售费用 341 361 492 546 571 预付账款 114 262 125 304 143 管理费用 482 468 541 603 631 存货 2,521 2,234 2,436 2,740 2,660 研发费用 1,232 1,117 1,244 1,379 1,437 其他流动资产 940 1,513 1,513 1,513 1,513 财务费用 314 316 333 365 367 非流动资产 32,341 36,942 36,710 38,720 38,549 资产和信用减值损失 -230 -406 -260 -161 -101 长期股权投资 1,937 1,839 1,919 1,998 2,078 其他收益 55 90 72 81 77 固定资产 23,341 26,230 26,171 28,031 27,930 公允价值变动收益 -97 9 -44 -18 -31 无形资产 2,457 2,969 3,277 3,605 3,897 投资净收益 316 118 100 109 104 其他非流动资产 4,607 5,904 5,343 5,085 4,644 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 41,612 44,561 45,181 48,775 47,940 营业利润 8,213 1,747 2,571 2,982 3,091 流动负债 10,654 11,804 13,023 16,701 16,245 营业外收入 58 91 60 63 68 短期借款 1,937 1,714 4,534 4,766 7,147 营业外支出 400 123 298 344 291 应付票据及应付账款 4,561 5,920 4,195 7,096 4,640 利润总额 7,871 1,716 2,333 2,701 2,868 其他流动负债 4,156 4,169 4,293 4,839 4,458 所得税 1,074 329 383 481 490 非流动负债 9,623 10,787 8,905 7,490 5,511 净利润 6,796 1,387 1,950 2,221 2,378 长期借款 7,939 9,071 7,175 5,767 3,785 少数股东损益 945 8 141 87 132 其他非流动负债 1,683 1,716 1,730 1,723 1,726 归属母公司净利润 5,852 1,379 1,809 2,134 2,245 负债合计 20,277 22,591 21,928 24,191 21,756 EBITDA 10,019 4,180 4,631 5,217 5,592 少数股东权益 1,036 1,265 1,406 1,493 1,625 EPS（元） 5.30 1.25 1.64 1.93 2.04 股本 1,112 1,112 1,112 1,112 1,112 资本公积 7,179 7,252 7,252 7,252 7,252 主要财务比率 留存收益 11,866 12,312 13,605 14,915 16,404 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 20,300 20,705 21,847 23,092 24,559 成长能力 负债和股东权益 41,612 44,561 45,181 48,775 47,940 营业收入同比增速(%) 27.86 -7.28 2.93 10.79 4.12 营业利润同比增速(%) 39.45 -78.72 47.14 16.00 3.65 归属于母公司净利润同比增速 38.11 -76.44 31.19 17.97 5.21 (%)获利能力毛利率(%) 35.61 16.17 20.01 19.98 19.82 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.42 4.93 6.74 6.93 7.13 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 31.86 6.31 8.39 9.03 9.08 经营活动现金流 6,884 1,453 2,489 6,703 2,796 ROIC(%) 22.03 5.08 6.41 7.18 7.27 净利润 6,796 1,387 1,950 2,221 2,378 偿债能力 折旧摊销 1,693 2,063 1,853 2,040 2,235 资产负债率(%) 48.73 50.70 48.53 49.60 45.38 财务费用 314 316 333 365 367 净负债比率(%) 35.68 48.98 46.60 38.01 36.98 投资损失 -316 -118 -100 -109 -104 流动比率 0.87 0.65 0.65 0.60 0.58 营运资金变动 -2,540 -2,884 -1,852 2,009 -2,210 速动比率 0.60 0.40 0.43 0.40 0.38 其他经营现金流 937 690 304 178 131 营运能力 投资活动现金流 -2,132 -2,588 -1,564 -3,958 -1,990 总资产周转率 0.80 0.65 0.64 0.68 0.69 资本支出 2,364 2,432 1,540 3,970 1,984 应收账款周转率 32.62 25.88 28.19 28.89 27.65 长期投资 -206 105 -80 -80 -80 应付账款周转率 4.84 4.88 4.86 4.8