国金公用：电力研究框架与数据用法专题汇报

国金公用的电力研究框架采用四层金字塔架构。底层维度关注电量供需与能源成本，分析风光发电占比和二产用电占比以判断电力供需趋势，同时关注煤价对能源成本的影响。中层维度聚焦电价与电改，认为电价将因供需紧平衡、容量电价上调和能源通胀而上涨，电改将转向增收型以建立反映成本与价值的统一电力市场。上层维度关注业绩兑现与中枢盈利稳定性，指出煤炭、水电、火电、核电、绿电等板块将逐步迎来业绩拐点，火电资产有望成为新型红利资产。塔尖维度结合“煤与煤电，利与红利”主题，强调利润稳定性和业绩改善对估值的提升作用。

电力行业未来发展趋势显示供需关系将逐步从宽松转向紧张。随着风电、光伏发电占比提升，传统火电电量可能受到挤压，但电价上涨和容量电价上调将保障火电收益。能源成本方面，煤价波动仍需关注，但下半年电煤需求有望随用电量改善而好转。电改方向将从降本转向增收，逐步建立反映成本与价值的统一电力市场。整体来看，电力行业中枢盈利稳定性有望提升，火电资产可能成为新型红利来源。

报告中重点分析了煤炭、水电、火电、核电、绿电等板块。煤炭板块受益于量价提升带动利润增长；水电板块需关注水文数据改善带来的业绩兑现节点；火电板块当前处于业绩底部，未来随电价上涨和供需趋紧有望成为新型红利资产；核电和绿电作为清洁能源，其发展也纳入整体电力供需框架考量。报告强调各板块将逐步迎来业绩拐点，并关注新型红利资产的挖掘。

当前电力市场呈现供需逐步紧张、电价上涨预期增强的特点。一方面，风电、光伏等新能源占比提升对传统火电形成一定冲击，但另一方面，电力供需紧平衡格局下，容量电价上调和能源通胀预期支撑电价上涨。能源成本方面，煤价波动是关键变量，但用电量改善有望带动下半年电煤需求。电改进程也在推动电力市场向反映成本与价值的方向转型。整体看，电力市场正处于结构调整和盈利能力修复的关键时期。

研报提示的主要风险包括：用电量增速下半年可能承压，需关注实质性需求提升的支撑力度；风光发电量波动可能挤压火电电量，进而影响电煤需求；电力供需紧张程度可能滞后于预期，导致市场反应不及预期；电改进程存在不确定性，政策落地效果可能影响市场发展节奏。此外，能源成本特别是煤价的持续波动也是需要关注的因素，可能对电力企业盈利稳定性产生影响。