短期业绩承压，Q2经营性净现金流修复

核心观点与关键数据

• 短期业绩承压：受车型换代、成本及减值压力影响，Q2业绩转亏，26H1归母净利润-17.2亿元，同比转亏；Q2单季亏损主要原因为资产减值损失约17.7亿元。
• 经营性净现金流修复：26H1经营现金流净额-123.8亿元，主要受销售回款减少及银行承兑汇票到期兑付影响；Q2经营现金流净额为85.7亿元，较Q1显著修复。
• 销量表现：26H1总销量19.7万辆，同比-1.0%；新能源汽车销量17.9万辆，同比+3.9%。Q2总销量10.8万辆，同比-17.0%；新能源汽车销量10.0万辆，同比-14.7%。
• 单车盈利承压：以赛力斯汽车有限公司口径计算，26H1单车收入33.14万元，同比-12.7%；单车净利润-0.82万元，上年同期2.02万元。
• 研发投入与平台升级：26H1研发费用37.34亿元，同比+27.4%。公司依托统一的平台化技术底座，在底层架构、核心系统、体验创新、AI及数智化应用等领域实现突破。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司26-28年归母净利润为18/52/68亿元，对应PE为49/17/13倍。
• 车型表现：问界M7夯实销量基本盘，问界M6逐步放量，问界M8\M9盈利能力强，M9换代后交付爬坡贡献增量。

风险提示

• 行业竞争加剧，新车销量不及预期等。

重要财务指标（2025A-2028E）

• 营业收入：1650.5亿元（2025A）→ 1621.4亿元（2026E）→ 2000.7亿元（2027E）→ 779.2亿元（2028E）。
• 归母净利润：59.57亿元（2025A）→ 18.04亿元（2026E）→ 45.18亿元（2027E）→ 56.80亿元（2028E）。
• 毛利率：29.1%（2025A）→ 24.2%（2026E）→ 25.5%（2027E）→ 26.3%（2028E）。