消费零售与券商行业公司研究及投资机会纪要

一、核心结论

• 消费与零售、券商板块具备明确投资逻辑，中金、申万宏源通过多家公司研究覆盖不同细分领域。
• 线下万店连锁业态具备标准化能力，估值修复空间大；万物新生二手回收业务增长确定性较强；晶苑国际利润增速亮眼；中信证券作为行业龙头配置价值显著。

二、重点公司与事件

1. 中金公司聚焦万店连锁业态研究

   • 研究核心问题涵盖万店种子选手判定、量利空间及实现路径、业态选择与估值。
   • 明确万店种子选手需具备标准化、亲民定价等万店基因，以及三柱一基的核心能力。
   • 提出万店后可通过国内加密、出海等多元路径实现量利增长，海外酒店餐饮平均PE约30倍，国内仅15倍，国内万店龙头估值修复空间大。
   • 万物新生首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价6美元，当前PE处于历史低位，主业受国补及渗透率驱动有望20%以上增长，中长期多品类回收与海外拓展为第二增长曲线。
   • 万物新生股价回调主要受三季度收入指引偏谨慎等因素影响，其二手消费电子回收行业增长空间大，具备全产业链等核心竞争力。

2. 申万宏源轻工纺服美护板块聚焦晶苑国际

   • 2026年上半年营收13亿美元同比增5%，利润1.1亿美元同比增10.6%，利润增速超市场预期。
   • 订单驱动明显，优衣库占比35%-40%，耐克阿迪达斯订单合计增约50%，上半年招工超全年计划6000人。
   • 核心竞争力为共创模式与垂直一体化，面料自供率目标五年提至60%，2026-2028年营收及利润增速快于营收。

3. 申万宏源非银板块聚焦中信证券

   • 2026年中报全线条均衡发力，与国泰君安构成行业第一梯队，当前PB约1.3倍处于10年30%分位，为中长期配置性标的。
   • 券商板块PB约1.13倍处于10年7%分位，向下空间有限，中长期有科创股权投资等主线，交易性机会可关注国信证券。

三、后续关注

1. 线下万店连锁业态的门店模型验证、快速扩店两大阶段进展及估值修复落地情况。
2. 万物新生二手回收业务的多品类拓展、海外业务进展及收入指引改善情况。
3. 晶苑国际的产能扩张、面料自供率提升及后续订单增长变化。
4. 中信证券财富、科创、海外三大业务的表现及券商板块生态优化进程。