珀莱雅 26H1 Q2收入转正 彩妆搭建3个盈利品牌矩阵

一、H1收入持平，合并后表观利润高增

• H1收入53.8亿元，同比增长0.2%；归母净利润11.7亿元，同比增长46.3%，主要得益于取得花知晓控制权带来的约4.45亿元一次性非现金收益；扣非归母净利润6.6亿元，同比下降13.8%。
• 毛利率74.3%，同比提升0.9个百分点；毛销差21.19%，同比下降2.6个百分点；归母净利率21.7%，同比提升6.8个百分点；扣非归母净利率12.4%，同比下降2.0个百分点。
• 销售费率53.1%，同比提升3.5个百分点；管理费率4.4%，同比提升1.1个百分点；研发费率1.9%，同比提升0.1个百分点；经营现金流9.5亿元，同比下降26.5%。

二、Q2收入转正，扣非降幅扩大，主营利润仍承压

• Q2收入30.7亿元，同比增长2.2%，环比增长33.1%；归母净利润8.0亿元，同比增长96.3%，环比增长118.5%；扣非归母净利润3.2亿元，同比下降17.5%，环比下降5.3%。
• Q2毛利率74.2%，同比提升0.3个百分点，环比下降0.4个百分点；毛销差21%，同比下降1.8个百分点，环比下降4.4个百分点。
• 归母净利率26.1%，同比提升12.5个百分点，环比提升10.2个百分点；扣非归母净利率10.5%，同比下降2.5个百分点，环比下降4.3个百分点；销售费率54.9%，同比提升2.2个百分点，环比提升4.0个百分点。

三、成长品牌矩阵接棒基本对冲核心品牌下滑，但仍处于高投放期

• 珀莱雅收入36.9亿元，同比下降7.2%，占比68.8%；彩棠收入5.5亿元，同比下降21.9%，占比10.3%；OR、原色波塔、惊时收入分别为4.8亿元、3.1亿元、0.8亿元，同比分别增长70.8%、222.2%、103.5%，合计增加约4.6亿元；原色波塔上半年实现盈利（2025年微亏）。
• 花知晓收入12.8亿元，上半年净利润2.07亿元，Q2增加新品在海外市场拓展费用。
• 珀莱雅/彩棠复购率维持：珀莱雅天猫40%+/抖音35%+，彩棠天猫25%+/抖音23%+（小幅提升3个百分点），OR天猫25%/20%+。
• 客单价均在抖音平台承压：珀莱雅天猫提升500+元（vs去年同期480+元）/抖音承压380（vs 450+元）；彩棠天猫300+/抖音210+（vs 260元）。

四、线上直营贡献增量，渠道向直营集中，但抖音增长或伴随较高投流成本

• 线上直营收入40.4亿元，同比增长3.5%，占比75.3%；线上分销10.5亿元，同比下降13.2%，占比19.5%；线下收入2.8亿元，同比增长13.3%，占比5.2%。
• 珀莱雅天猫/抖音/京东占比分别为30%+/30%+/10%；ROI天猫3.2+（维持）/抖音2.4左右（vs去年同期2.5）。
• 珀莱雅、彩棠抖音自播占比提升：珀莱雅自播占比提升3个百分点至58%，彩棠自播占比提升14个百分点至34%（达播占比下降10个百分点）。

五、综合判断：收入拐点初现，利润拐点未现，分红比例保持较高水平

• 【积极】Q2收入转正、成长品牌接棒及毛利率提升；预计2026H1现金分红约5亿元，占H1归母净利约40%，叠加上半年约1亿元股份回购，现金分红及回购合计约6亿元，占归母净利约51%，股息率2%。
• 【承压】核心品牌下滑，费用率小幅抬升，扣非利润及经营现金流下降；花知晓中长期可贡献并表增量，但花知晓自身2026Q2收入约6.0亿元、净利润约0.5亿元，环比分别下降10.5%/-66.1%，仍处于高投放阶段。
• 【看点】今日红宝石系列重磅升级双环肽pro+燕窝酸+院线双蛋白；2026年指引海外收入增长30%，与ulta beauty等渠道合作。