珀莱雅26H1业绩Q2收入转正彩妆搭建盈利品牌矩阵

一、H1整体业绩：收入持平，合并后表观利润高增

• 核心财务数据：上半年营收53.8亿元（同比增长0.2%），归母净利润11.7亿元（同比增长46.3%），扣非归母净利润6.6亿元（同比下滑13.8%）。利润高增主要来自花知晓控制权取得带来的4.45亿元一次性非现金收益。
• 毛利率74.3%（同比提升0.9个百分点），毛销差21.19%（同比下滑2.6个百分点），归母净利率21.7%（同比提升6.8个百分点），扣非净利率12.4%（同比下滑2.0个百分点）。
• 经营现金流9.5亿元（同比下滑26.5%），毛利改善被费用扩张对冲。

二、Q2单季度表现

• Q2营收30.7亿元（同比增长2.2%），归母净利润8.0亿元（同比大增96.3%），扣非归母净利润3.2亿元（同比下滑17.5%）。
• Q2毛利率74.2%（同比提升0.3个百分点），毛销差21%（同比下滑1.8个百分点）。
• Q2归母净利率26.1%（同比提升12.5个百分点），扣非归母净利率10.5%（同比下滑2.5个百分点）。

三、成长品牌矩阵接棒，对冲核心品牌下滑

• 品牌端：整体营收36.9亿元（同比下滑7.2%），核心品牌彩棠营收5.5亿元（同比下滑21.9%），新兴品牌OR、原色波塔、惊时分别实现营收4.8亿、3.1亿、0.8亿元（同比分别增长70.8%、222.2%、103.5%）。
• 渠道端：线上直营收入40.4亿元（同比增长3.5%），占比75.3%；珀莱雅天猫、抖音渠道分别增长40%+、35%+；彩棠天猫、抖音渠道分别增长25%+、23%+。
• 价格带：珀莱雅天猫均价提升至500+元，抖音均价承压至380元；彩棠天猫均价300+元，抖音均价210元。

四、渠道结构：线上直营贡献增量，向直营集中

• 线上直营收入40.4亿元（同比增长3.5%），占比75.3%；线上分销收入10.5亿元（同比下滑13.2%），占比19.5%；线下收入2.8亿元（同比增长13.3%）。
• 珀莱雅天猫、抖音、京东渠道占比分别为30%+、30%+、10%；彩棠抖音自播占比提升14个百分点，达播占比下滑10个百分点。

五、综合判断：收入拐点初现，利润拐点未现

• 积极信号：
  1. Q2收入实现转正
  2. 成长品牌矩阵接棒，对冲核心品牌营收下滑
  3. 毛利率有所提升
  4. 公司预计2026年H1现金分红约5亿元，占上半年归母净利约40%
• 承压点：
  1. 核心品牌下滑，费用率抬升，扣非利润及经营现金流下降
  2. 花知晓2026年Q2营收、净利润环比下滑
• 核心看点：
  1. 红宝石系列重磅升级
  2. 2026年指引海外收入增长30%，将与ulta beauty等渠道合作