装机扩容与多电源布局推进，短期承压不改中长期成长主线

核心观点与关键数据

国电电力作为国家能源集团常规能源整合平台，短期业绩承压但中长期成长主线不变。公司装机扩容与多电源布局推进，火电基本盘稳固，水电投产放量，新能源高成长，装机扩容有望对冲电价下行压力。

财务表现

• 2026年上半年：营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；归母净利润30.14亿元，同比下降18.25%。
• 火电板块：净利润38.45亿元，量增价减，煤价小幅上行，入炉综合标煤单价836.84元/吨（同比增长0.64%）。
• 水电板块：净利润14.49亿元，同比增长19.65%，双江口、金川等电站投产贡献增量。
• 新能源：新增控股装机103.26万千瓦，在建项目储备充足，风电及光伏板块实现净利润8.08亿元。

资产与负债

• 在建/拟建装机：1354万千瓦，打开增长空间。
• 现金流：经营活动现金流量净额205.17亿元，同比减少21.02%，主要原因是燃料成本上升。

收购计划

• 拟收购控股股东资产：涉及多家常规能源发电公司股权，合计在运控股装机约32万千瓦、在建/拟建控股装机1354万千瓦。

研究结论

预计公司2026-2028年实现营业收入1739.33、1819.56、1898.08亿元，实现归母净利润67.18、78.10、86.23 亿元，同比-6.2%、+16.3%、+10.4%，对应EPS为0.38、0.44、0.48元/股，对应PE为13.6X、11.7X、10.6X，给予“增持”评级。

风险提示

• 市场化电价下行风险
• 煤炭价格上涨风险
• 来水不确定性风险
• 新能源消纳及电价风险
• 项目建设进度不及预期风险