Q1短期经营承压，中长期成长逻辑不改

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月29日 Q1短期经营承压，中长期成长逻辑不改 千味央厨(001215) 评级： 买入 股票代码： 001215 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 75.32/33.75 目标价格： 总市值(亿) 35.65 最新收盘价： 35.91 自由流通市值(亿) 16.43 自由流通股数(百万) 45.75 事件概述 2023年实现营业收入19.01亿元，同比+27.69%，归母净利润1.34亿元，同比+31.43%，扣非归母净利润 1.23亿元，同比+27.19%；其中23Q4实现营收5.73亿元，同比+25.02%，归母净利润0.40亿元，同比 +24.12%，扣非归母净利润0.40亿元，同比+25.02%。 24Q1实现营业收入4.63亿元，同比+8.04%，归母净利润0.35亿元，同比+14.16%，扣非归母净利润0.34亿元，同比+14.05%。 分析判断: ►23年高增收官，24Q1短期承压 公司23年收入同增27.69%，既得益于餐饮连锁化加速带来的市场增量和餐饮降本增效带来的结构增量，更重要的是公司不断修炼内功，提升客户服务能力，打造了油条、蒸煎饺等大单品，并不断丰富产品供应。 分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为8.70/3.55/3.73/2.95亿元，分别同比+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%，公司在保持核心单品优势的基础上，又开始培育和打造其他大单品，其中烧麦/年年有鱼/春卷等大单品+157.95%/+94.12%/+76.26%，烧麦主因产品升级叠加低基数，年年有鱼BC互利，实现高增，春卷通过品类和渠道扩充实现较高增长；另一方面公司重点关注预制菜行业，积极围绕连锁餐饮企业、宴席、团餐市场需求精准研发新的预制菜品种。 分渠道来看，直销/经销分别实现收入7.75/11.18亿元，同比+49.89%/+15.73%，直营渠道得益于公司加大了对核心客户的服务力度，实现较快增长；经销渠道受餐饮市场结构变化，增速有所回落； 分区域来看，长江北/长江南收入分别为5.75/12.89亿元，分别同比+13.95%/+34.93%，经销商分别增加206/183家达到768/773家，变动主要系销售业务量的增加、味宝业务的合并。 24Q1收入增速放缓至8.04%，参考投资者交流，主因一方面去年同期基数偏高，结合23Q4和24Q1看增长趋势比较良性，另一方面消费环境疲软和大B竞争加剧对公司业绩亦有所影响。 ►毛利率提升推动主业盈利提升 成本端来看，公司23年毛利率为23.70%，同比+0.29pct，虽然面粉、大豆油等原材料价格在高位运行，但公司采取了一系列降本措施，同时公司持续通过优化生产工艺、提升产品结构等方式推动毛利率提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.2pct，销售费用率增加主要系销售人员薪酬和线上推广费用增加。综合来看，得益于规模提升+成本优化，公司归母净利率同比提升0.22pct至7.06%，相应的归母净利润同比提升31.43%至1.34亿元。 24Q1成本端我们认为受客户结构提振，毛利率同比提升1.49pct至25.45%；费用端销售/管理/研发/财务费用率分别为5.89%/8.35%/1.06%/-0.13%，分别同比+0.81/+0.53/+0.24/-0.37pct，费用率变化与客户结构变化相匹配。整体看，24Q1公司归母净利率同比提升0.4pct至7.46%，相应的归母净利润同比+14.16%至0.35亿元。 ►深耕餐饮供应链，成长潜力可期 公司深耕餐饮供应链，受益于餐饮连锁化、标准化和集约化供应的大趋势，发展至今建立了一套完善的餐饮客户服务体系，既能满足大客户柔性化供应的需求，又能通过大单品迅速放大销售规模。渠道端来看，公司一方面继续深入与各细分领域龙头企业合作，挖掘大B企业更多的需求；另一方面积极推进覆盖更多的小B客户，针对小B客户需求开发更多通用产品，通过经销商加快小B渠道的发展。产品端来看，公司持续打造大单品，通过场景化研发扩大单一产品的消费场景和弹性，同时培育更多过亿的单品，重点打造四大核心产品线，并加大预制 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 菜生产销售。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。 投资建议 参考最新财务报告，我们下调公司24-25年营业收入24.13/29.12亿元的预测至22.05/26.02亿元，新增26年30.44亿元的预测；下调24-25年EPS2.12/2.68元的预测至1.65/2.03元，新增26年2.45元的预测。 对应2024年4月29日35.91元/股收盘价，PE分别为22/18/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,489 1,901 2,205 2,602 3,044 YoY（%）16.9% 27.7% 16.0% 18.0% 17.0% 归母净利润(百万元)102 134 164 202 243 YoY（%）15.5% 31.4% 21.9% 23.1% 20.5% 毛利率（%）23.4% 23.7% 23.8% 24.1% 24.2% 每股收益（元）1.20 1.58 1.65 2.03 2.45 ROE9.6% 11.1% 8.4% 9.4% 10.1% 市盈率29.93 22.73 21.77 17.69 14.67 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,901 2,205 2,602 3,044 净利润 133 162 199 240 YoY(%) 27.7% 16.0% 18.0% 17.0% 折旧和摊销 70 68 72 77 营业成本 1,450 1,680 1,975 2,307 营运资金变动 -12 0 3 12 营业税金及附加 15 18 21 24 经营活动现金流 199 225 264 320 销售费用 89 101 117 131 资本开支 -244 -106 -86 -85 管理费用 160 183 213 247 投资 -48 0 0 0 财务费用 6 6 5 6 投资活动现金流 -292 -109 -86 -85 研发费用 21 22 26 30 股权募资 0 571 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 24 34 40 40 投资收益 -1 0 0 0 筹资活动现金流 -5 602 35 34 营业利润 161 200 249 303 现金净流量 -98 717 214 269 营业外收支 13 13 13 13 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 174 213 262 316 成长能力（%） 所得税 42 51 63 76 营业收入增长率 27.7% 16.0% 18.0% 17.0% 净利润 133 162 199 240 净利润增长率 31.4% 21.9% 23.1% 20.5% 归属于母公司净利润 134 164 202 243 盈利能力（%） YoY(%) 31.4% 21.9% 23.1% 20.5% 毛利率 23.7% 23.8% 24.1% 24.2% 每股收益 1.58 1.65 2.03 2.45 净利润率 7.1% 7.4% 7.7% 8.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.4% 6.2% 6.8% 7.3% 货币资金 282 1,000 1,213 1,482 净资产收益率ROE 11.1% 8.4% 9.4% 10.1% 预付款项 9 12 14 16 偿债能力（%） 存货 228 266 313 365 流动比率 1.73 3.35 3.42 3.52 其他流动资产 131 146 168 184 速动比率 1.04 2.64 2.72 2.82 流动资产合计 651 1,423 1,708 2,048 现金比率 0.75 2.35 2.43 2.55 长期股权投资 29 29 29 29 资产负债率 32.8% 26.2% 27.2% 28.0% 固定资产 919 971 999 1,023 经营效率（%） 无形资产 75 75 75 75 总资产周转率 1.12 0.99 0.93 0.97 非流动资产合计 1,158 1,216 1,244 1,267 每股指标（元） 资产合计 1,809 2,639 2,952 3,315 每股收益 1.58 1.65 2.03 2.45 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 14.02 19.65 21.68 24.12 应付账款及票据 222 257 302 353 每股经营现金流 2.30 2.26 2.66 3.22 其他流动负债 154 168 197 230 每股股利 0.19 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 376 425 499 582 估值分析 长期借款 184 224 264 304 PE 22.73 21.77 17.69 14.67 其他长期负债 33 41 41 41 PB 3.77 1.79 1.62 1.46 非流动负债合计 218 265 305 345 负债合计 593 690 804 927 股本 87 99 99 99 少数股东权益 0 -2 -4 -7 股东权益合计 1,216 1,949 2,148 2,387 负债和股东权益合计 1,809 2,639 2,952 3,315 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业分析师，伊利诺伊大学香槟分校硕士，曾在金融学国际期刊发表成果，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不