高端产品持续渗透，新业务协同放量驱动长期成长

核心观点与关键数据

• 公司概况：开立医疗2026年上半年实现营业收入10.53亿元，同比增长9.24%；归母净利润0.14亿元，同比下降70.71%，主要受汇兑损失及股权激励费用影响。剔除相关因素后净利润同比增长114%。
• 业务表现：
  • 超声业务：收入5.22亿元，同比增长0.27%，市占率稳居国产第二。高端产品“河图S80”和“梦溪TMP80”实现技术突破，P80AI辅助超声心动图应用于重症场景，高端便携系列优化用户体验。
  • 内镜业务：收入4.31亿元，同比增长11.17%，市占率达14.28%，居国产首位。U7系列模块化超声主机及超声支气管镜获批上市，重构诊疗体验。
  • 微创外科：增速超40%，硬镜市场份额升至第四，“凌珠”4K3D荧光三合一腔镜影像平台赋能精准手术。
  • 心血管介入：IVUS产品线高速增长121%，新增导入近100家医院，SonoSoundPV.35导管填补国内技术空白。
• 盈利能力：2026年上半年销售费用率32.14%，管理费用率7.02%，研发费用率21.70%，财务费用率2.39%。毛利率60.88%，同比下降1.21pp；净利率1.31%，同比下降3.57pp。随着IVUS及微创外科放量，规模效应有望提升净利率。
• 财务预测：预计2026-2028年营业收入26.60、30.71、35.42亿元，归母净利润2.35、3.55、4.96亿元，对应PE分别为37、25、18倍，维持“买入”评级。

研究结论

开立医疗高端产品持续渗透，新业务协同放量驱动长期成长。超声业务保持平稳，内镜产品结构优化；微创外科与心血管介入业务迎来快速放量。随着规模效应显现，两大业务亏损预计大幅收窄，为净利率提升提供支撑。维持“买入”评级，建议关注行业政策变化、市场竞争加剧等风险。