新能源齿轮加速渗透，海外放量及新业务拓展打开成长空间

新能源齿轮加速渗透，海外放量及新业务拓展打开成长空间 具体事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收91.1亿元，同比+3.8%；归母净利润12.6亿元，同比+23.2%。2026Q1实现营收21亿元，同比+1.5%，环比-20.8%；归母净利润2.8亿元，同比+2.9%，环比-21.8%。 买入（维持） 新能源齿轮业务表现亮眼，产品多元化布局持续推进。受益于海外市场拓展、同轴减速箱齿轮放量和零部件小总成业务稳步推进，新能源汽车齿轮业务快速增长，全年实现营收41亿元，同比+21.7%，占总营收比重达45%，成为第一大主业。新能源汽车齿轮产能充沛，截止25年底已建成年产770万套产能。整体分业务看，乘用车齿轮产销双增，营收达60亿元，同比+12.8%；智能执行机构营收8亿元，同比+24.2%，在E-Bike驱动齿轮、家用扫地机、智能汽车（电动尾门、EMB、智能车锁等）领域多点突破，单车配套价值持续提升。商用车齿轮收入受短期需求波动影响同比下滑7%至6.7亿元，后续重点拓展新能源重卡等项目和海外市场；工程机械、减速器等业务均稳健增长，多元化布局支撑业绩提升。 海外业务跨越式增长，全球化供应链突破加速。2025年公司实现海外营收20.8亿元，同比+58.9%，营收占比提升7.9pct至22.8%。海外布局方面，匈牙利基地聚焦欧洲市场，深耕新能源汽车电驱动系统齿轮核心业务，2026Q1已实现盈亏平衡，并计划年内进一步扩产；越南基地重点布局注塑及复合材料智能执行机构业务，聚焦东南亚市场需求。未来公司计划拓展欧洲市场，重点介入头部车企及Tier1供应商的新能源转型进程，承接其齿轮设计与制造外包需求。深化与国际电驱动系统厂商的战略合作，推动产品进入全球核心供应链体系。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 智能执行机构及机器人减速器构筑第二增长曲线。公司机器人减速器业务运行稳健，实现稳步增长，在工业机器人方面已开发出准双曲面机器人小臂、高精密摆线行星减速器、高精密谐波减速机等相关产品。控股子公司环动科技聚焦减速器：1）重载RV精密减速器：着力攻克高精度、长寿命核心技术；2）机电一体化：推进电机减速器一体化旋转关节模组项目，完善相关产品矩阵。机器人业务前瞻布局，打开未来成长空间。 相关研究 1、《双环传动（002472.SZ）：业绩符合预期，智能执行机构、减速器增速亮眼》2025-08-272、《双环传动（002472.SZ）：业绩符合预期，各项业务经营稳健》2025-05-093、《双环传动（002472.SZ）：2024Q4业绩符合预期，各项业务稳步推进》2025-01-22 投资建议：伴随电驱动齿轮外包趋势深化、新能源产品渗透率提升、海外基地放量及机器人新业务落地，公司业绩有望持续释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.4/18.6/21.8亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、汽车行业波动风险、原材料价格波动风险、新产品开发不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com