新能源齿轮加速渗透，海外放量及新业务拓展打开成长空间

新能源齿轮加速渗透，海外放量及新业务拓展打开成长空间 事件：公司发布26 H1财报，实现营收45.6亿元，同比+7.8%；毛利率为26.8%，同比-0.3pct；归母净利润5.9亿元，同比+1.7%；经营活动现金流净额11.1亿元，同比+13.4%。受股份支付费用变动、汇兑损益等多重因素叠加影响，归母净利润增幅不及营收。 买入（维持） 新能源与出口双轮驱动，齿轮主业稳健增长。分产品看，乘用车齿轮营收27.5亿元（同比+3.2%），仍是第一大主业，受益新能源汽车电驱动技术迭代升级、配套产品单车价值量提升；工程机械齿轮营收4.5亿元（同比+28.2%），毛利率33.8%（（同比+2.1pct），表现亮眼；商用车齿轮营收3.4亿元（同比+5.6%），毛利率30.7%（同比+1.6pct）；智能执行机构营收4.5亿元（同比+6.8%）；减速器及其他营收4.4亿元（同比+26.2%），延续高增态势。分地区看，国外销售营收9.5亿元，同比+34.9%，营收占比提升4.2pct至20.9%，全球化布局成效显著。 海外基地有序推进，全球化供应链突破加速。报告期内，公司稳步推进匈牙利、越南海外基地产能有序释放，匈牙利基地已于26Q1实现盈亏平衡，依托多区域市场布局进一步贴近客户、缩短交付周期，承接全球电驱动系统外包与Tier1配套需求。在电驱动“三合一”趋势下，独立第三方高精密齿轮厂商迎来结构性机遇，公司已进入高精密齿轮制造国际第一梯队，与全球领先电动车企业、丰田、大众、比亚迪、采埃孚、舍弗勒、博格华纳、卡特彼勒等头部客户形成深度合作，海外增长动能持续释放。 作者 机器人减速器构筑第二增长曲线，积极拓展新兴业务。公司控股子公司环动科技聚焦机器人关节，覆盖RV、谐波及行星减速器等核心产品，26H1减速器及其他产品收入同比+26.2%，增长动能强劲；环动科技分拆科创板上市正有序推进，分拆完成后其财务仍将纳入合并报表，资本化路径清晰。研发端，公司专注高转速低噪音齿轮、非金属及复合材料注塑齿轮等前沿方向，依托材料改性与精密成型核心工艺积极拓展智能汽车、智能家居、新型出行等新兴应用场景，同轴齿轮、差速器小总成、智能执行机构（电动尾门、EMB、E-Bike）等产品稳步推进，有望进一步增厚公司业绩。 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 研究助理张宇晨执业证书编号：S0680125090027邮箱：zhangyuchen@gszq.com 相关研究 1、《双环传动（002472.SZ）：新能源齿轮加速渗透，海外放量及新业务拓展打开成长空间》2026-04-302、《双环传动（002472.SZ）：业绩符合预期，智能执行机构、减速器增速亮眼》2025-08-273、《双环传动（002472.SZ）：业绩符合预期，各项业务经营稳健》2025-05-09 投资建议：伴随电驱动齿轮外包趋势深化、新能源产品渗透率提升、海外基地放量及机器人等新业务落地，公司业绩有望持续释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.4/16.6/20.3亿元，对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、汽车行业波动风险、原材料价格波动风险、新产品开发不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com