浙商轻工布鲁可出海专题汇报

浙商轻工认为布鲁可中期表现超预期，核心增长逻辑为出海。2026年上半年海外收入达3.7亿元，同比增长228%，海外收入占比提升至21%。海外区域结构：美洲占54%，亚洲占33%，欧洲及其他占13%，美国为出海最超预期市场，东南亚等亚洲市场表现良好。上半年成人向16+产品贡献超半数海外收入，美国市场该类产品占比过半，海外收入超预期核心源于渠道拓展、漫威/星战等新IP推出、16+产品驱动。

布鲁可的产品竞争力体现在拼搭简单、可玩性高、性价比优势。骨肉皮架构提升零件复用率，降低成本，供应链优化实现海外新款先售。渠道布局方面，美国现有近2万个终端网点，计划拓展Costco、山姆等；亚洲现有9万余个网点，印尼等东南亚市场渠道成熟，泰国、越南等为新拓展方向。IP布局覆盖漫威、星战、EVA、初音等，不同区域偏好不同，美国热销EVA，德国/巴西热销初音，法国/意大利热销圣斗士，IP结构逐步多元化。品牌与运营方面，海外社媒订阅近600万，上线海外APP实现售后换件等服务，BFC赛事覆盖17国、参赛超6600人次，本地化运营能力加强。

成人魔玩行业需求景气，万代高达等IP收入持续创新高，美国、欧洲、亚洲各占20%多。拼搭玩具中，布鲁可核心竞争优势在于可玩性与性价比，竞品动手门槛高、用户圈层局限，无直接竞争对手。在日系IP竞争中，布鲁可价格仅为万代、寿屋的一半，可玩性更高。玩具小车领域，布鲁可19.9元的价格具备优势，无直接竞品。布鲁可通过漫威/星战等新IP推出、16+产品驱动，以及渠道拓展，持续扩大市场份额。

布鲁可2026年上半年海外收入达3.7亿元，同比增长228%，海外收入占比提升至21%。海外区域结构：美洲占54%，亚洲占33%，欧洲及其他占13%，美国市场表现最超预期，东南亚等亚洲市场表现良好。成人向16+产品贡献超半数海外收入，美国市场该类产品占比过半。若出海增长持续，明年净利润或超10亿元，增速确定性高，当前对应2026年PE约20倍，仍有估值扩张空间。公司2026年收入预计38亿元，明年预计48亿元，整体增速31%和25%；2026年净利润预计8.6亿元，明年预计11亿元，同比分别增长28%。

布鲁可面临的主要风险包括：海外动销持续性不及预期，可能影响增长确定性；海外玩具市场竞争格局变化，需关注竞品动态；海外渠道拓展进度不及预期，或制约规模增长。此外，需关注行业供需与竞争格局变化，如万代高达等IP收入持续创新高，美泰风火轮收入持续提升，以及拼搭玩具、日系IP竞争、玩具小车领域的竞争格局变化。