一、AI总结内容
一、核心要点
- 军工板块核心标的中航沈飞、中航西飞估值处于历史绝对低位：截至8月14日，中航沈飞PB仅比10.5%的时间高，中航西飞PB仅比3.4%的时间高，处于历史底部水平。
- 中航沈飞、中航西飞军贸潜力突出：中航沈飞军贸版歼三五或获突破，其核心机型军贸竞争格局好；中航西飞运二零军贸竞争对手C17已停产、伊尔76仅低速生产，运八运九等衍生机型军贸空间广阔，且民机业务配套C919、C909，未来营收将随C919放量提升。
- 其他核心主机厂具备投资价值：航发动力后市场空间达6940亿元，未来军民用前装及后装市场同步放量；混沌航空产品谱系丰富，具备行业弹性；国瑞科技军贸关联交易同比增长60%，业务大幅提升。
二、风险与关注
- 军工板块军贸落地进度存在不确定性。
- 民机业务如C919的放量节奏存在不确定性。
- 航空发动机后市场发展不及预期的风险。
二、音频原文（转写）
本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。各位领导大家早上好啊，欢迎收听本期的州关军工。本期的主题是坚定看好板块贝塔龙头主机厂。我们复盘了一下整个军工板块啊，2020年以来以中行省份为例啊，它的p.E,pb啊等多个估值别指标，已经处于历史的绝对低位水平。那复盘2020年以来的多个历史行情中航沈飞往往都是过去板块上行的核心标的啊。在板块上行期间，往往能够相对于指数跑出啊一定的超额收益。那从pb的角度上来看，截止到8月14号啊，中航沈飞中航西飞等等标的，他们的pb都处于历史上。呃仅比10%以下，或者是呃中航西非只比3.4%左右的时间高。然后中航沈飞的pb只比10.5%左右的时间高，所以无论是从p角度或者是pb角度。中航沈飞中航西非都已经处于历史的绝对低低部绝对底部。呃，今年5月份的时候大概5月啊，央视对。一个编号为001号的歼三五进行了精准的报道。那这个飞机的机头啊，是有一个avic的缩写啊。从央视公布的视频的细节啊，基本上可以推测这款飞机是一款军贸版的飞机。那未来，如果军贸能够实现一定的突破啊，那对中行沈飞未来的业绩会是一个非常重大的拉拉动变量。那中行西非。中航西飞在军贸方面啊，可以出口的机型有运二运油二零。运二零以及运八运九啊那后续新中印列装之后啊，大概率也会参与到国际军贸范围国际军贸上。那在国际军贸方面啊，公司的核心机型军二零它的竞争对手c17已经停产。
伊尔76现代化版本只是低速生产当中，所以啊u20当前的军贸竞争格局是相当的，相当的好的，那中航长飞核心的军贸机型主要是歼十。那近期也有比较多的海外新媒毛新闻媒体报道像乌兹别克斯坦印尼孟加拉阿尔及利亚等等多个国家在歼十ce的军贸军贸方面已经有了不同的进展，而其中有部分国家已经实现了少量的交付，有部分国家目前项目处于推进当中等等。啊，混沌航空混沌航空在各个。2020年到现在啊，在多轮行情中也有比较不错的行业弹性啊，这个公司产品产品谱系总体来讲是比较丰富的啊。他的飞机包括但不限于教练机出教六啊教八l15。然后在无人机方面有攻击11，在导弹方面有鹰机9tl7十720等等。是为数不多。既有飞机又有无人机又有导弹的主机场。在多个行情中，都表现出了比较大的弹性。那国瑞科技和航天南湖是我们国内啊军贸的核心主机厂那今年国瑞科技在预计的关联交易中啊？和滇科国际的预计关联交易呃，同比增长60%多。啊，公司也专门备注，这是因为军贸业务的。经贸也有了大幅提升导致的。呃，中航西飞是我们近期重点推荐的核心标的之一啊，公司核心的业务主要是大中型运输机以及此类运输机的衍生机型。轰炸机民机以及国际转包业务啊，刚才啊，我们提到了啊于二零。作为公司的核心机型，目前它的竞争对手啊，像美国的c17已经停产伊尔76现代化版本处于低速生产当中，所以说国际军贸最大，其中有200吨级的运输机啊，基本上就只有中航西飞处于正常供给的状态。那在需求端啊。我们复盘了一下伊尔76，他在1978年到1992年。啊，这个期间。这个期间127 16是集中销售的时期，它除了一些国国土面积比较。比较大的国家之外，一些国土面积比较小的国家也实现了正常的销售。那美国的c17啊，主要军贸的时间是2000年到2015年。啊，这段时间417的军贸订单，平均每年差不多是三价多啊？那运输机运输机一般都有一种平台的特征啊，通过对运输机的一定的改造，可以实现运输机在其他领域的作用的发挥。比如说，127 16啊就改装成了电子干扰机。预警机灭火机等等多种飞机机型。那运二零通过啊衍生迭代啊，也可以改装成运运有201啊空影3000海上巡逻机电子战飞机等等多种机型啊。通过这种衍生迭代，可以实现规模效应以及动态规模效应的提升。美国的。C130啊，通过衍生迭代也发展出来了20多种的作战职能。那中航西飞的运八运九乃至它的衍生机型，心中也可以通过这种方式实现更大规模的。实现更大规模家族的飞机呃机型家族的发展在军贸方面啊，美国的c130的军贸啊，已经出口到全球73个国家或者地区，实现了1000多架的军贸订单。所以新中运未来面向的军贸市场是更为广阔的巨贸市场那在民机方面啊，中航细分一直以来都在给c919和909供应机体结构。随着未来,c919的放量，那中航西非的在c919方面的营收也会稳步的提升。在无人机方面中，航西飞一直以来都在布局各类无人机的赛道。目前正在推进的有包括h.H100h200以及闪飞方面，正在推推进环影六零等等系列无人机的项目。那从总体来总结中航西飞目前的投资逻辑主要有以下几点第一。啊，公司管理层对于市值管理的重视程度显著提升，第二啊，运二零的军贸市场极为广阔，它的竞争畸形要么停产，要么处于低速生产当中？所以军贸空间
啊，军贸空间比较广阔啊。第三个啊，未来的新中运解体运八运九啊在国内啊国内的需求市场本身就比较广阔，那军贸市场可以借鉴美国的c130，在过去70年的时间内呃长时间进行军贸。累计订单达截止到2024年，达到了1174家，所以空间更为广阔啊。第四点主要是敏机的放量c919以及c909。尤其是c919未来放量会给中航细微在民基业务上带来足够大的空间。那第二个公司是中行散飞啊，我们一般会拿。中航省飞的歼三五代表美国的f35。那美国f35截止到2024年2月，它的订单订单量已经完全远远超过f22全生命周期的产量。F22在整个生命周期累计生产了一百九十五架，那f三十五截止到目前，呃全球的累计订单量已经超过了三千六百家。那主要原因包括但不限于f22作为全球第一款满足4s性能标准的第五代战机，在研发阶段出现了严重的预算超支以及进度滞后。那f212本身就是啊，美国的第一款第五代战机。提出的多项性能远远超过第四代战机。比如f22项目在emb阶段的成本啊。大概是ff18成本的三倍以上啊。F22有1/3左右的预算是花在了航电设航电设备上，其次是机身。那从95年到一九到2002年f22的机身成本增长了22%，远远高于其他的子系统，那其他是这个航电子系统增长了25%。所以f22这种研发上的难度给f22后来相关的这个预算。以及成本的节相关的预算带来很大压力，那f315本身是站在f22的肩膀上的一款机型。F35的很多技术可以直接沿用f22的技术。而且在设计阶段f3f315本身就是定位于啊，更加啊。偏向啊，中低中低档的这个战机，呃未来的生产成本也要更低，所以在未来在后续的定价中，f22的单机定价大概是f35的定价的两倍以上。那在市场定位方面啊，美国f315本身就是定位于一机多用啊，一个机型，除了国内市场可以装备之外啊，国外市场也可以充分的装备。那截止到2024年f35啊，已经获得了全球20多全球接近20多个国家的军贸订单，整个军贸军贸订单价数已经超过了600多架。600多架已经比f22全生命周期的产量多两倍还要多。然后在研制阶段啊，美国的f35也绑定了一些啊，优质的供应商提升了批产环节的生产效率。那总体来看f35在商业上的成功成功获呃经验。成功获呃经验包括但不限于沿用了f22早期的技术，然后吸引了更多的供应商，以及海外的海外国家获得合资者，然后最终实现了在国内和军贸市场上的大获成功。然后呃，军贸市场上的价数已经超过了1000多家属啊。然后第三呃第四个主机厂呃第三个主机厂航发动力。我们测算了一下航发动力新交付的新机的收入，从192019年到2024年啊，这几年的年化复合增速大概23%。那未来我们测算啊，整个航发动力未来更大的市场在于。航空发动机的后市场那我们经过测算2014年到2024年啊。航发后市场的规模比新装市场的收入啊，还要多那未来20年。我们测算军用航空发动机的后市场空间大概是6940亿人民币。平均每年的后市场规模大概是347亿元。除了军用航空发动机之外，未来民用航空发动机也是1个重要的成长点。那我们测算未来20年商用航空发动机啊，全球的市场规模大概是13万亿，中国的市场规模大概是2
.9万亿。在未来军用市场和民用市场同步放量的这个背景下我们认为航发动力会迎来啊我们认为航发动力会迎来。居民两用前装市场和后装市场同步放量国内市场以及军贸市场同步放量的时期啊。以上是关于本期州关军工情况的汇报啊，如果各位领导对相关主机厂有更深层次的了解需求，欢迎随时联系长江军工组，那以本期的州关军工到此结束。感谢各位领导。
