广发策略：全球资产如何定价高利率环境下的美债

广发策略研报分析了高利率环境下美债的定价逻辑。报告指出美债利率上行分为两个阶段，年初至6月末主要受降息预期后移影响，6月末后新增涨幅主要来自期限溢价扩张。背后因素包括高赤字、AI融资需求、政策与通胀信誉不确定性。美债仍是全球资产定价的核心锚，期限溢价维持高位时全球债券难以趋势性反弹。报告还分析了全球权益市场和大宗商品市场在高利率环境下的影响，建议关注订单兑现与国产替代的硬件及算力产业链，以及黄金与铜在风险型利率上行下的表现。

高利率环境下，美债市场的发展趋势主要体现在期限溢价的扩张上。报告指出，美债利率上行主要受高赤字、AI融资需求、政策与通胀信誉不确定性等因素驱动。美债仍是全球资产定价的核心锚，期限溢价维持高位时全球债券难以趋势性反弹。美国财政部回购美债仅能缓解短期流动性，无法解决高赤字、供给过张、通胀粘性等中期问题，长端利率高位趋势难逆转。此外，报告还分析了美股分化核心是订单、现金流与盈利兑现情况，以及美元走势风险，需关注美债实际利率与美元同时走强的黄金持续调整信号。

报告重点分析了全球资产在高利率环境下的定价逻辑，特别是美债市场。报告指出，实际利率与期限溢价双升会压制估值、降温风险偏好。科技股因订单能见度、当期现金流与盈利上修具备对冲能力，相对强势。A股建议关注订单兑现与国产替代的硬件及算力产业链。大宗商品市场方面，风险型利率上行不必然利空黄金与铜。黄金受机会成本压制但财政与政策风险会强化其价值，短期或回调后上行。铜受弱美元、通胀与AI电力基建需求支撑，高融资成本压制弹性，利率压力缓解后有望回升。

当前市场对高利率环境的判断是，美债利率上行主要受期限溢价扩张驱动，背后因素包括高赤字、AI融资需求、政策与通胀信誉不确定性等。美债仍是全球资产定价的核心锚，期限溢价维持高位时全球债券难以趋势性反弹。实际利率与期限溢价双升会压制估值、降温风险偏好。科技股因订单能见度、当期现金流与盈利上修具备对冲能力，相对强势。A股建议关注订单兑现与国产替代的硬件及算力产业链。大宗商品市场方面，黄金受机会成本压制但财政与政策风险会强化其价值，短期或回调后上行。铜受弱美元、通胀与AI电力基建需求支撑，高融资成本压制弹性，利率压力缓解后有望回升。

研报提示的主要风险包括：美债长端利率趋势难逆转，美国财政部回购美债仅能缓解短期流动性，无法解决高赤字、供给过张、通胀粘性等中期问题。美股分化核心是订单、现金流与盈利兑现情况，纯讲故事无支撑的板块压力较大。美元走势风险，若美元资产风险折价上升，不排除美元进入趋势性下行通道，需关注美债实际利率与美元同时走强的黄金持续调整信号。此外，全球长债市场共振，本轮全球长债市场是跨市场共振重定价，推动因素为油价与通胀升温、各国债券供给扩张、央行退出购债、AI企业大规模融资。