传媒行业周观察（20260817-20260821）宏观压力及AI投入挑战企业现金流，关注资本开支回报与应用兑现

一、上周市场表现回顾：传媒行业跌5.54%；恒生科技涨1.24%

• A股传媒板块表现疲软：上周传媒（申万）指数下跌5.54%，跑输沪深300指数4.53%，位列所有板块第31位。出版等防守板块表现相对较好，游戏及影视板块较弱。个股方面，三人行、皖新传媒等领涨，而北京文化、迅游科技等领跌。
• 恒生科技指数上涨：恒生科技指数上涨1.24%，互联网板块表现分化，新能源车企领跑，模型公司较为分化。

二、行业重要新闻与重点公司公告

• AI领域：
  • DeepSeek上线多模态理解模型V4-Flash-Vision-Exp，视觉理解及多模态Agent能力显著提升。
  • 未知新模型Ox Alpha快速上升至调用量榜单前列。
  • 各厂商密集更新Harness，OpenAI开源Codex Harness，MiniMax推出商业内容创作Harness MiniMax Design。
  • 国产模型竞争进入综合比拼阶段，关注国内外模型竞争格局，以及头部厂商在Harness入口、开发者生态、算力供给和企业级场景的商业化进展。
  • 建议关注MiniMax、智谱、阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维。
• 互联网领域：
  • 阿里巴巴、快手财报发布，AI应用亏损和资本开支对利润及现金流压制明显，但公司对后续季度云增速、利润率、资本开支回报率、MaaS收入指引乐观。
  • 阿里巴巴宣布800亿港元配售，预计对短期股价造成影响，但整体看公司AI全栈战略清晰，回报明确，高资本开支已开始转化为云收入加速增长及利润率提升。
  • 快手26Q2受宏观和AI投入双重影响，收入及利润端预计明显承压，持续关注可灵新模型及ARR进展。
  • 配置上，继续看好阿里巴巴-W、美团-W；关注股价低位，预期下调较充分的腾讯控股、快手-W，但仍须关注安全边际及AI业务进展及叙事拐点。
• 游戏领域：
  • 头部企业长青产品稳健向上，暑期档期间，用户线上娱乐需求与付费意愿同步扩张，游戏企业围绕该时段集中排布版本更新、周年庆、IP联动与夏日限定活动，产品的节点化运营在暑期高位流量下实现了移动端与PC端的协同增收。
  • 大DAU游戏进入传统旺季，网易《蛋仔派对》、巨人《超自然行动组》等产品表现稳定。
  • 自研游戏出海市场7月同比高增19%，主要系跨端游戏、SLG、二合产品驱动，世纪华通在测产品矩阵丰富，关注流水爬升趋势。
  • 继续关注游戏中报，及重点新品进展：腾讯《王者万象棋》、网易《雾海之下》《无限大》、灵游坊《影之刃零》等。
  • 需求侧看，游戏是泛消费领域增速快、有出海竞争力的板块；从供给看，全球科技巨头聚焦AI，收缩游戏业务，为深耕游戏板块的公司带来机会。
  • 但当前市场对游戏板块仍有两个担忧：新一轮产品周期可见度尚不高；对AI对游戏板块格局的长期影响存在担忧。
  • 均衡配置角度，关注世纪华通、恺英网络、腾讯控股、网易-S；弹性角度，关注心动公司、完美世界、神州泰岳、顺网科技；红利角度，关注三七互娱、巨人网络、吉比特。
• IP&泛娱乐：
  • 泡泡玛特发布中期业绩，26H1营收同比增长23.8%，经调整净利润同比增长9.5%；中国业务、海外线下业务保持健康增长，海外线上仍受同比高流量影响；公司运营层面健康度提升，将启动20-50亿元回购计划，持续关注泡泡玛特。
  • 暑期档票房114亿元，《功夫女足》《八仙！》《欢迎来龙餐馆》暂列档期票房前3，预计档期总票房约130亿元，同比增长不超过10%，整体表现符合预期。
• 营销：
  • 中国广告业收入约1万亿元，同比增长11%，其中互联网广告收入同比增长25%。
  • OpenAI广告业务ARR近10亿美金，并宣布将ChatGPT Ads扩展至欧洲市场。
  • 模型能力正带动广告营销行业从底层架构到投放模式全面升级，ChatGPT、Gemini等超级助手也正推动对话式广告、GEO等新形态崛起。
  • 建议关注程序化平台、营销Agent等方向：汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技、青木科技等，以及主业稳健高股息率标的：分众传媒。

三、风险提示

• 行业政策监管趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧等。
• AI模型能力或商业化兑现不及预期，推理与云投入回报不及预期，模型公司融资、解禁和估值波动风险等。