国泰海通汽车：江铃汽车近况更新第三期

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 江铃汽车为中国轻型商用车头部厂商，当前对应2026年七倍左右估值，预计明后年可实现百分之二十级别的增长，继续看好公司投资价值。
2. 2026年二季度江铃汽车营收约103亿元，同比增2%、环比增14.3%，规模净利润约4亿元，同比降7%、环比增17%；扣非净利润环比增37.3%，单季毛利率12.5%，同比降3.4个百分点、环比增0.8个百分点。
3. 2026年上半年江铃集团出口销量超十万辆，同比增40%，轻卡二季度同比增10%、轻客二季度同比增14.4%，单车扣非净利润约三千四百元，同比降七百元左右、环比增四百多元。

二、投资逻辑

1. 核心逻辑：海外尤其是欧洲电动VAN（厢式货车）出口，公司与福特合作的自主正向设计电动VAN（E Transit相关款）将依托产品力与成本优势，借助福特品牌及渠道，远期有望成为欧洲电动VAN市场主要参与者，预计2026年四季度或2027年有小批量订单、2027年订单量有望较大释放，带动业绩明显增长。
2. 支撑因素：国内轻商电动化经验丰富、制造规模达四十万辆级具备成本优势，欧洲电动VAN市场2026年上半年占比达13.4%、未来或有百万台级市场空间，公司燃油轻卡、皮卡出口为二十万辆级基本盘，成长空间大于重卡出口。
3. 其他支撑：乘用车渠道整合后营销成本有望下降，附带的CKD业务或带来自主品牌出口贡献。

三、风险与关注

1. 主要风险：出口不及预期、原材料价格大幅上涨。
2. 后续关注：2026年9月汉诺威车展江铃电动VAN的订单相关信息。

二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通汽车招文江铃汽车近况更新第三期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议。 相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 各位投资者朋友，大家早上好，非常感谢大家接入我们的电话会。今早向大家报告一下江铃汽车的。投资逻辑和公司的近况 我们认为江铃汽车作为一家头部的中国轻型商用车。厂商 公司的 轻卡 以及电动VAN产品。 出口的优势。有希望持续。从今年以来的销量看。公司的 出口的基础。 也是在持续的扩大。后续公司的电动化产品。结合自身的设计制造优势。在欧洲与福特配合，取得一个销量的优势。 概率是比较大的。我们也是继续看好公司的。电动V 在欧洲放量之后，明显带动公司的。销量和利润。 江铃目前仅对应今年七倍多的估值，预计明后年会取得百分之二十级别的。成长，那我们对公司也是继续的。看好。简单说一下江铃汽车的近况，它的二季度整体的营收是一百零三亿左右，同比是增长了两个点，环比增长了百分之十四点三。 规模净利润是四亿左右，同比是下降了百分之七，环比增长了百分之十七。扣非的环比增长比较多，达到了百分之三十七点三。单二季度的毛利率是百分之十二点五，同比去年同期有三点四个百分点的下降。环比有零点八个百分比的提升，规模净利润占营收的比例同环比基本上持平，在百分之三点九左右。 那么根据公司披露的销量，我们可以大致看一下它二季度的销量同比有百分之六点五左右的提升，哎，环比有百分之二十以上的提升。其中主要的贡献是轻卡和轻客。它的轻客二季度销量同比增长了百分之十四点四，卡车主要是轻卡同比增长了百分之十，其余的车种表现的比较平淡。那么从汽车的利润来看的话，它的这个单车的扣非净利润在三千四百元左右，同比有七百元左右的下降，环比有四百多元的提升。 那么结合江铃。零集团的上半年的出口数据，也就是十万多的数据，同比增长百分之四十。来看的话，公司还是在一个国内有一定竞争压力的情况下，通过海外的销量，尤其是轻卡的出口，取得了一个比较不错的业绩。毕竟呢，中国其实上半年大家看到国内的市场各类的车种竞争的压力都还是很大的，但是呃，公司整体 的业绩到各种的利润率，基本上维持了一个大致持平的水平。 而且呢，我们从它的价格来看的话，上半年整体的ASC在九万四千元跟二零二五年的全年比和它的上半年比基本上持平。那么这其中呢，也能够看到海外出口这边嗯带来的明显贡献。那么后续我们认为江铃汽车最主要的投资逻辑也是。在于海外，更更重要的是在电动车的出口，主要是在这个电镀VAN对于欧洲的这样的一个竞争优势下的出口。 那我们看到呢，欧洲的VAN市场上半年在八十万、八十来万台左右，它有一定的季节性，所以总体并没有表现得特别强。同比业是一个持平，那么整体这个市场我们预计全年仍然会有一个两百来万左右的一个市场。那么在这个市场。中呢 上半年的欧洲的电动化率达到了百分之十三点四。 四 同比有。四个点左右的非常明显的提升。那么这其中我们认为一是 在这个油价高涨的情况下。使用成本更低的电动。 呃，得到了进一步的普及。第二呢。欧洲和美国的几家，他们本土的厂商。也是在大力的推进这种这个电动外的普及，包括我们看到。 大众 福特 和兰尼斯以及来自亚洲的齐亚 都有一些重磅的产品推出，所以也是。进一步刺激了这个行业电动化的。持续的。发展。 那么我们从上半年的格局来看的话。欧洲的电动万占比比较高的是 大众福特以及。起亚 后续呢，是斯丹尼斯的几个品牌。那么从结构来看的话，这个市场整体来讲还是比较传统的。 那么它的玩家并没有特别创新的，尤其是来自中国的。电动V M品牌打到前排。同时呢。各大厂商也是基本上依托自己原来在燃油万的这个市场中的一些优势。 推出一些。革新的产品去占领这个市场。那我们看好江铃的点，其实是公司后续的。自主正向设计的这个类似E选Z的这款。 电动外。能够在欧洲取得一个产品力。和成本的。两方面的优势。 因为从产品力的角度呢，中国 电动化发展的时。非常长江铃自身也是各类电动轻型商用车的国产头部企业。那么公司不管是国内还是出海，在各类的这个，尤其是纯电动的轻型商用车方面有多年的经验啊。目前呢，这个表现的也还是比较不错的。 所以这部分我们认为公司的迭代能力其实是强于欧洲和海外的一些主要的车企。那么第二呢，就是它的成本跟随着。国内整体的这个制造体量是相比海外企业是有一定的优势的。因为江铃目前全年是四十万级别的车企，那么放到全球的轻型商用车制造商中也是比较靠前的。 那么它的制造规模，再加上依托国内市场的三电的这种制造规模啊，相信跟海外的去PK成本的话，应该有比较明显的优势。因此呢。后续我们认为江铃的这一。款电动的VAN。在他的三季度上市之后，有希望。 在欧洲取得一个比较大的。销量 那么。欧洲这个市场两百万台。考虑到它的对应的燃油车的使用成本。 我们预计呢 呃，很可能远期的电动轻型商用车，也就是万的这个市场。能够做到一百万台以上的市场。那么在这个市场中，其实主要有竞争力的，也就是 五六个厂商和七八个品牌 那么江铃呢，作为他与福特合作的。这个项目之一。 这个产品会以福特的。品牌来进行销售，会以会从福特的 渠道来进行销售，因此呢。相当于一边是江陵的。电动车的电动牵引商用车的设计 和比较大的这个新型商用车的制造规模优势 另外一方面呢，是福特的。 这个呃品牌，尤其是他在欧洲以这个全顺。为代表多年打下来的。品牌基础。再加上他的。 这个渠道的优势。那么双方强强联合，我们认为公司很可能在欧洲。电动外市场占据一个。主要的这个份额，那么。 呃，整个结合平台的平台的话，远期我们认为应该是在一个 五到十万台级别的销售平台。当然呢，这个过程会应该是一个多年。多车型的。一个持续的积累，但是我们认为名也。 呃，预计会是一个重要的放量之年。那么目前来看呢，九月份的汉诺威车展就是。呃，其实已经把江铃的这款 车就是E Transit。呃，对一个变形款已经。 收入了，那么我们预计。在九月份到 九月份到Q四。会看到这款车更多的信息，那么尤其是 订单方面的信息，我们认为是非常值得关注的。那么很可能今年Q四就会有小批量到明年的话。 会有比较大的。订单量啊，因此呢。我们预计 会对江铃汽车明年的业绩带来非常明显的。贡献。然后呢。 再说一下传统产品的出口。那么公司目前是一个二十万台级别的出口厂商。那么除了这个后续前景比较大的。电动VAN之外，主要是各类的。 燃油的轻卡和皮卡。这类产品公司是国内的头部企业之一，产品也是基本上遍布了全球的各大市场。主要是新兴。那么这个市场呢，我们 参考重卡的出口历程。 目前来看，还没有到瓶颈。那么重卡事实上其实更多对应着很多。偏城镇化早期的需求，毕竟 有很多是跟这个基建甚至矿相关。而轻卡这边的话，很多对应的是一个远期的社会物流，因为很多都是用来倒短。 因此，轻卡这边我们认为它的 成长的这种九七实际上会大于中国出口的。重看。也就是说。目前虽然说江铃的出口体量不小，但是考虑到海外的这种实际的。 呃，社会尤其是物流的发展阶段。那我们认为这个出口的时间会比较长。并且呢，目前来看海外的车企 相比相比江陵来说的话，它的 这个竞争优势从 知道体量也好，从其他的。新的这种，尤其智能化。 依托中国市场供应链的这种配置也好。都没有什么优势，因此呢。它的基本盘，我们预计。出口的利润贡献会持续的。 发力。那么最后呢，就是他的乘用车这边的话，还在继续的与福特进行。渠道整合，那么后续虽然说可能并未必会。新增太多这种爆款的车型，但是我们预计 那随着这个整合之后，他在国内这边的营销的成本。 也是有希望持续下降。呃，再加上有一些这个C K D相关的业务。那么有一些自主品牌的出口机会，那么后续呢？那这些车型也将会给公司持续带来贡献。 那么综合判断，我们预计将年今年是呃有希望取得十七亿以上的净利润。目前仅对应七倍左右的估值。那么再考虑到明后年。基于电动化，尤其是电动化出口带来的。 整体百分之二十级别的增长。那目前呢，江铃的 性价比是非常高的，我们对公司也是继续的。看好。风险提示是出口不及预期和原材料价格大幅上涨。 那么限于时间以上是江铃汽车的速评。关于公司和汽车产业的任何问题，欢迎大家随时。联系我们团队，感谢大家早上的接入，谢谢。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容。 仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通 证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。 市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。感谢大家参加本次会议，会议到此结束。祝大家生活愉快，再见。