蘅东光中报业绩速评MPO FAU无源小巨人加速

蘅东光2021年Q2业绩显著超预期，收入11.2亿元同比增长112%环比增长63%，归母净利润2.2亿元同比增长165%环比增长162%。毛利率提升至33.0%净利率达19.6%，主要得益于产能利用率饱满MMC产品上量及高速率FAU比重提升。公司积极备货扩产存货环比增长43%固定资产增长24%，MMC插芯光纤等备货充足客户多元化顺利，智能自动制造推进顺利预计三季度业绩持续增长。

光模块FAU出货节奏随Finisar等北美光通信大客户增长，毛利率随800G/1.6T产品比重提升。新客户预计明年贡献可观收入增量。无源布线方面MPO终端需求旺盛光纤供应保障顺价顺利，超大芯数光缆自制能力6912芯等高壁垒产品先发，扩产前瞻积极新布线客户导入顺利。NPO/CPO高通道FAU价值通胀逻辑明确，有望实现10倍价值量增长。

报告重点分析了蘅东光FAU+MPO双高增的无源通胀逻辑。光模块FAU方面关注出货节奏毛利率提升及新客户贡献；无源布线方面关注MPO终端需求超大芯数光缆自制能力及扩产客户导入。报告还分析了NPO/CPO高通道FAU价值通胀逻辑，指出36/40通道FAU及ELS配套MT-FA正在转规模量产中，公司设备及自动化能力强逐步补全V槽镀膜等上游无源全环节工艺利润率持续提升有空间。平台化制造能力北美核心客户卡位前瞻的研发及备料扩产是公司最大竞争力。

当前光模块市场FAU+MPO需求旺盛，北美光通信大客户出货增长带动FAU出货节奏加快。800G/1.6T产品比重提升推动毛利率上升。MPO终端需求旺盛光纤供应保障，超大芯数光缆自制能力形成竞争壁垒。公司配合北美光通信龙头进入终端市场客户粘性及份额较高。36/40通道FAU及ELS配套MT-FA正在转规模量产中产能及设备准备充分。NPO/CPO市场潜力巨大将显著提升FAU的通道数工艺难度。

研报提示需关注光模块行业竞争加剧风险，新技术迭代可能影响产品生命周期。原材料价格波动可能导致成本上升影响盈利能力。客户集中度较高需关注主要客户订单变化风险。产能扩张过程中可能面临管理及运营挑战。无源器件通胀逻辑虽明确但需关注下游客户接受程度及订单落地情况。公司需持续提升工艺能力巩固竞争优势。