山金国际2026年半年报点评：业绩略低于预期，海外矿山投产在即

山金国际2026年上半年业绩略低于预期，主要原因是Q2黄金销量同环比下滑，同时上半年金产量低于全年指引中枢中值。具体数据显示，上半年金产量3.3吨，同比-12%，银产量65.9吨，同比+7%；销量方面，金销量3.6吨，同比-12%，银销量76.3吨，同比-6%。Q2单季度营收和归母净利环比均有所下降，金产量1.6吨，同比-17%，银产量41.1吨，同比-37%，销量1.6吨，同比-24%，银销量42.5吨，同比-27%。尽管销量下滑，但金银价格同比高增，支撑了公司业绩表现。

金银行业受益于全球宏观经济波动和避险需求，价格呈现波动上涨趋势。以2026年上半年为例，COMEX黄金均价4688.66美元/盎司，同比+52.40%，银价78.83美元/盎司，同比+140.58%。这种价格上涨为金银开采企业带来成本优势，推动毛利率提升。未来，随着全球经济复苏和地缘政治不确定性增加，金银价格有望继续维持高位运行，为行业带来增长动力。

研报重点分析了山金国际的产量、价格、成本和利润表现。报告指出，尽管上半年金产量和销量同比下滑，但金银价格大幅上涨抵消了部分负面影响。26H1黄金成本163.69元/克，同比+8.43%，白银成本4.09元/克，同比+44.52%，但毛利率分别提升至83.81%和73.93%。此外，报告还关注了公司远期纳米比亚项目的增量潜力，预计2026-2028年归母净利分别为46.33、62.06和76.69亿元。

当前金银市场呈现供需紧平衡状态，价格受全球宏观经济、地缘政治和货币政策等多重因素影响。以2026年上半年为例，黄金均价同比大幅上涨52.40%，银价上涨140.58%，主要得益于避险需求增加和实物需求回暖。然而，市场也存在不确定性，如美联储加息路径、全球经济衰退风险等可能影响金银价格走势。企业方面，金银开采企业普遍受益于价格上涨，但需关注成本控制和产量稳定问题。

研报提示了金属价格大幅波动、扩产项目不及预期和港股上市进展不及预期等风险。具体而言，金银价格波动可能导致企业盈利不稳定，扩产项目如纳米比亚项目若不及预期，将影响长期增长，而港股上市进展若受阻，可能影响公司融资能力和资本结构优化。此外，金属开采行业普遍面临安全生产、环保合规等风险，需持续关注政策变化和行业监管动态。