申万宏源化工史丹利2026年上半年业绩解读电话会议

一、核心业绩情况

• 史丹利2026年上半年实现营收69.33亿元，同比增长8.5%；规模净利润5.44亿元，同比下滑10.3%。
• 利润下滑主要因投资收益减少8200余万元（本期负1500万，去年同期6700余万），丰泽时代利亏损扩大（本期亏1440万，去年同期亏1293万）。
• 复合肥板块毛利和利润保持相对稳定，复合肥总销量与去年同期持平，其中喷浆复合肥销量同比减少13万吨，其他品种增量基本抵消减量。
• 产线方面，复合肥、磷化氮肥（粉铵）销量略增，硫酸、氟硅酸部分产品销量增加。

二、核心业务板块运营情况

• 成本端：硫磺成本是临安（磷化氮肥核心生产基地）成本差异主要来源，公司纳入国家保春耕保供平价硫磺额度较低（月均4000余吨），且仅采用硫磺制酸生产线，而同行业有硫磺制酸、硫精砂制酸等多种产线；下半年平价硫磺和冶炼酸供应量增加，成本压力最大的时期已过。
• 复合肥销量预期：秋肥发货季预计推迟至8-10月，主要因价格博弈（伊朗相关因素引发下游等待降价）、气候变化（近年种植时间延后）、农户库存充足不急于采购；复合肥成本传导顺畅，毛利稳定。
• 磷化工板块：磷矿石价格因供需博弈、矿山减产保价保持坚挺，下半年预计还有小幅降幅；松滋基地磷酸铁装置已试生产，工艺和产品质量符合要求，下半年将逐步提产，采用包销模式，预计下半年开工率达标后可盈利。

三、资本开支与项目进展

• 河北离合水溶肥（粉铵）5万吨扩产项目预计2027年4-5月投产，投资1.3-1.4亿元。
• 湖北氟化铝项目预计10月投产，投资约4000万元。
• 湖北磷石膏制酸项目：原规划两套140万吨装置，现合并为一套280万吨装置，需审批环保、能耗、水泥指标，预计1.5年左右建成，投资12-14亿元。

四、外部因素与未来展望

• 厄尔尼诺影响：对农业有正负两面影响，长期可能提升肥量需求，短期大田用肥影响不大，经济作物用肥因种植面积稳定影响较小。
• 下半年压力：二季度压力集中，三季度同比仍受临安无法出口影响，整体仍有博弈变量（硫磺、磷矿价格），后续将持续沟通。

五、问答环节核心信息

• 磷化氮肥上半年销量略增约2万吨，粉铵满负荷生产；复合肥成本传导顺畅，仅发货节奏影响销量。
• 硫精砂制酸成本比硫磺制酸高约200元/吨，投资强度贵约1倍；磷石膏制酸投资强度是硫磺制酸的4倍。
• 硫磺价格：短期因中东因素维持高位，长期若工艺优化成本可压至300元/吨以下，整体维持高位概率大。