兴证宏观超话第414期：解读美债与黄金异动

兴证宏观超话第414期主要围绕近期海外市场波动，核心分析了美债与黄金的异动逻辑及后续演绎。会议由段超主持，王志宁分享观点。报告指出，近期短端美债收益率下行源于加息预期从七月FMC会议后的年内1.8次回落至0.9次左右，对应美国经济数据放缓。长端美债收益率反复上冲主因是期限溢价上升，而非此前油价推动的通胀预期上涨。会议还分析了美债供需层面的变化、期限溢价的上升原因、美债供给压力、美债需求脆弱性、政策倾向以及美债展望。黄金方面，报告分析了短期利好因素，如短端美债收益率下行缓解黄金压力，长端美债交易财政压力与联储信用支撑黄金长期逻辑，双重利好下黄金前期抛售压力去化，央行净买入、ETF资金回流等。此外，报告还探讨了资金情况、黄金展望等内容。

美债异动逻辑主要包括短端和长端收益率的不同表现。短端美债收益率下行主要源于加息预期的回落，这与美国经济数据放缓有关。长端美债收益率反复上冲则主因是期限溢价上升，而非通胀预期上涨。期限溢价上升的两大原因是七月FMC会议沃什的沟通示例增加了市场对政策不确定性的溢价，以及美债供需层面的变化。美债供给压力主要来自存量债务滚动成本上升和新增融资需求扩张，而美债需求则相对脆弱，受美联储缩表、日美抛售、AI企业发债等因素影响。黄金异动逻辑则主要围绕实际利率变化，短端美债收益率下行缓解了黄金压力，而长端美债收益率支撑了黄金的长期逻辑。北美ETF是当前金价波动的主要影响者，其围绕实际利率变化操作，实际利率高仍会施压黄金。黄金进一步上涨需关注通胀数据回落，带动加息预期回落与流动性缓释。

美债供需层面的变化主要体现在供给和需求两个方面。供给方面，存量债务滚动成本上升，2027年和2020年发行的七年期美债滚动可能面临约4%的更高利率。新增融资需求由赤字扩张驱动，特朗普政府关税相关的赤字缺口难以弥补，未来三年整体融资需求呈上升态势。美国财政部虽维持短期以上美债拍卖规模不变，但实际发行情况超出计划，且多发一年期以下美债。需求方面，美联储缩表引发美债大买家退出担忧，日美抛售、AI企业发债分流需求，AI头部企业近期发行大量20-30年收益率性价比高的债券，挤压长端美债需求。这些变化共同影响了美债的供需平衡，进而影响了美债收益率的表现。

当前市场对美债和黄金的判断主要体现在以下几个方面。美债方面，长端收益率仍有上升动力，但政策不会全然放任其持续走高。若九月FMC会议前通胀、PCE、PCPI数据连续下降，美联储维持政策利率不变，或缓解美债抛售压力。当前做多美债赔率不佳，处于左侧布局位置。黄金方面，短期利好因素包括短端美债收益率下行缓解黄金压力，长端美债交易财政压力与联储信用支撑黄金长期逻辑，双重利好下黄金前期抛售压力去化，央行净买入、ETF资金回流。但实际利率高仍会施压黄金，进一步上涨需关注通胀数据回落，带动加息预期回落与流动性缓释。市场整体对美债和黄金的判断较为谨慎，需关注后续数据和政策变化。

美债与黄金投资需注意以下风险。美债方面，期限溢价上升可能导致长端美债收益率反复波动，增加投资不确定性。美债供给压力持续存在，可能导致收益率上升。政策变化也可能影响美债收益率，需关注美联储政策动向和财政政策变化。黄金方面，实际利率高仍会施压黄金，需关注实际利率变化对金价的影响。黄金进一步上涨需关注通胀数据回落，若通胀数据不及预期，可能导致加息预期回升，对金价形成压力。此外，市场情绪和资金流向也可能影响金价波动，需谨慎评估投资风险。投资美债和黄金需结合自身风险承受能力和投资目标，合理配置资产。