兴证宏观超话第419期：解读八月制造业景气修复

八月制造业PMI回升主要受七月技术性回补、七月底政治局会议政策落地推进扩大内需、八月专项债提速（发行5600-5900亿，较七月3400亿显著增加）推动水利、城中村改造等项目开工等因素影响。这些政策刺激了水利、城中村改造等项目的开工，带动了整体经济活动的增长，从而推动了制造业PMI的回升。然而，这种改善全面但修复基础不牢固，企业信心走弱、成本压力抬头，显示出经济复苏的内在动力仍需进一步巩固。

制造业景气修复呈现明显的行业分化。电器、机械等行业供需旺盛，新订单回升幅度超生产，外需新出口订单重回荣枯线，显示出这些行业较强的市场活力和增长潜力。相比之下，化工、黑色金属冶炼等行业则相对偏弱，需求和生产均未出现明显改善。此外，新动能领跑，装备制造业、高技术制造业PMI处于扩张区间，显示出这些行业较强的创新能力和市场竞争力。然而，中小企业仍处收缩区间，政策红利更多由大企业承接，行业分化问题仍需关注。

报告对九月制造业景气度持乐观态度，预计九月将进入秋季旺季，制造业大概率重回扩张区间。这主要基于当前经济政策的持续发力以及市场需求的逐步回暖。然而，报告也提醒需关注五大事项：专项债资金转化为实物工作量情况、以旧换新等政策对内需的带动效果、极端天气后建筑业与服务业的系统性修复、价格回升向中下游利润的传导、外需出口订单的持续性。这些因素将共同影响九月制造业的景气度，需要持续跟踪和分析。

当前制造业面临的主要风险包括：首先，制造业PMI仍在荣枯线以下，企业信心不稳，后续需接续出台增量政策巩固修复基础。其次，行业分化问题突出，中小企业修复缓慢，政策红利更多由大企业承接，这可能加剧行业内部的竞争和不平衡。此外，中下游企业利润承压，购进价格涨幅超出厂价格，进一步挤压了中下游企业的利润空间。这些问题都需要引起关注，并采取相应的措施加以应对。

报告对非制造业景气度的分析显示，整体持平仍在荣枯线以下，受高温、暴雨等季节性因素压制。然而，结构性亮点突出，土木工程建筑业景气超52，铁路航空住宿文旅等消费相关行业扩张，邮政业创年内新高，电信、互联网软件等创新类服务业预期高。这些行业展现出较强的增长潜力和市场活力，为非制造业的整体复苏提供了有力支撑。然而，这些行业的复苏也受到季节性因素和宏观经济环境的影响，需要持续关注其发展动态。