兴证宏观：第402期超话再论化整为零与聚沙成塔

一、核心要点

1. 本期研报探讨宏观经济与资本市场关系，以及AI行情变化逻辑，提出核心框架：经济动能清晰时资金向共识行业集中（聚沙成塔），推动大市值公司；经济转型/动能模糊时资金分散试错（化整为零），小市值股票表现更佳。
2. 梳理过去十多年周期：2012年后经济转型初期（化整为零，小盘股涨幅明显）、2015-2016年（泡沫形成与破灭）、2017-2021年（聚沙成塔，成长龙头市值快速增长）、2022年后（新一轮化整为零，成交集中度下行）、2025下半年至今（新一轮聚沙成塔，AI科技为核心方向）。
3. 分析当前AI行情：2025下半年进入聚沙成塔阶段，资金向AI龙头集中，创业板、科创五零跑赢价值蓝筹与小票；近期行情波动由海外去杠杆导致，美股科技指数未大幅下行，AI产业趋势未破。
4. 判断当前阶段：AI行情处于聚沙成塔中期，尚未结束，但产业周期节奏快于2017-2021年，成交/基金持仓集中度接近2021年高峰，投资进入深水区，需自下而上选股。

二、风险与关注

1. 海外市场去杠杆可能进一步放大AI行情波动。
2. AI产业趋势清晰度不足，后续可能不及当前预期。
3. 当前AI行情交易集中度接近2021年高峰，存在短期回调压力。

三、其他说明

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