浙商先进制造战队电话会议：徐工机械迈向全球工程机械龙头

一、核心要点

1. 徐工机械是我国工程机械龙头，预计迈向全球龙头，海外业务与矿山机械业务是未来增长核心亮点。
2. 2025年徐工机械收入结构：土方机械占30%、起重机械占21%、矿山机械占9%；境外收入占48%、毛利占55%，海外已成为主要收入与利润来源。
3. 2026-2028年业绩预测：营收1163亿、1354亿、1589亿，同比增15%、16%、17%；归母净利润85亿、108亿、138亿，同比增29%、28%、27%。
4. 2025年推出机械行业A股最大规模股权激励之一，覆盖4000-5000名员工（占总人数15%-16%），授予权益占股本4%，绑定核心利益，业绩考核明确。
5. 徐工混改于2020-2022年完成，合并徐工有限实现整体上市，混改后公司盈利能力、资产质量显著提升，2022-2025年表内外风险敞口压降超300亿元。

二、行业与公司逻辑

1. 工程机械行业当前处于周期反转向上阶段，海内外共振：海外受亚非拉基建、地产、矿业需求驱动，叠加我国主机厂海外市占率提升空间大；国内受挖机更新周期（2024年启动，2026年进入第三年）、工起重与混凝土机械复苏（工起重受益于风电需求，混凝土机械受益于电动搅拌车替代）拉动。
2. 徐工全球市占率约6%，位列全球第三、国内第一；起重机全球/国内市占率均位列第一，土方机械国内市占率第二，露天矿用挖运装备全球第四，与力拓、淡水河谷等海外大客户达成合作。
3. 矿山机械是高盈利、高壁垒领域，2023年全球规模约1120亿美元，国内企业市占率偏低，国产替代空间大；徐工矿用产品覆盖露天、井工品类，后市场服务占比70%，盈利能力高于普通工程机械产品。

三、投资建议与风险

1. 投资评级：维持买入评级，2026-2028年对应PE为11倍、9倍、7倍，估值低于全球龙头卡特彼勒、小松，存在提升空间；三季度工程机械板块业绩有望提速，公司估值具备修复潜力。
2. 风险提示：海外贸易摩擦风险、汇率波动风险、应收账款等风险敞口。