中信建投玖龙纸业：废纸系供需优化 浆纸一体化推进

玖龙纸业2026财年（2025.7.1-2026.6.30）预计净利润31-39亿元，同比增77.1%-86.2%；归母净利润34-36亿元，同比增92.4%-103.7%。这主要得益于废纸系价格上涨和公司浆纸一体化战略的推进，有效降低了成本并提升了盈利能力。

短期来看，需关注2026年8月底至年底的旺季需求表现，今年废纸回收受异常天气影响，成本支撑较强，旺季需求成色值得期待。长期来看，箱板瓦楞纸行业供需逐步优化，自2023年起产能利用率触底改善，盈利呈低斜率向上趋势。未来需求稳健增长、供给新增有限，产能利用率有望持续提升。

玖龙纸业正积极推进浆纸一体化战略，计划在2027Q3前落地约250万吨木浆产能。这将优化产品结构，降低对外部木浆的依赖，从而降低外采成本，有效增厚公司盈利水平。同时，永续债的赎回注销也进一步降低了公司的财务负担，融资成本得到有效降低。

当前废纸系价格因成本支撑等超预期提涨，已回到2025年7月高点，显示出较强的市场韧性。玖龙纸业2026年下半年归母净利润中枢约15.3亿元，同比增约10%-26%，下半年单季净利润约150元/吨，同比持平、环比略降。整体来看，公司基本面稳健，市场表现积极。

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