玖龙纸业公司更新报告：业绩再超预期，浆纸一体化驱动价值重构

玖龙纸业公司更新报告总结

本报告导读： 玖龙纸业FY26H1预计盈利19.5-20.5亿元，同比增长315.2%-336.5%，环比增长50.3%-58.0%，主要得益于产品销售量增加、销售价格上升及原材料成本下降，毛利润大幅增加，其中浆料贡献主要利润。

投资要点：

1. 增量利润来源：湖北与北海基地浆纸一体化产能（FY25H1北海基地110万吨化学浆、60万吨化机浆投产；FY25H2&26H1湖北65万吨化学浆、70万吨化机浆、120万吨白卡纸，广西70万吨文化纸，北海基地FY24/25新投产能陆续爬坡）。
2. 未来展望：阔叶浆短期有望提涨并维持高位，文化及白卡纸价格及吨盈利处于历史低位，有望顺价，浆纸一体化利润持续释放。
3. 业绩表现：2HFY25业绩亮眼，浆纸一体化推进。
4. 研究结论：浆纸一体化产能盈利能力突出，FY26H2及FY27浆纸产能还将投产及爬坡，叠加箱板瓦楞纸盈利改善，持续重点推荐。

风险提示： 下游需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨。

分析师声明与免责声明： 报告基于合规数据，力求独立客观，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。