东财债略 厘清股债何时同向何时反向

股债定价统一基于未来现金流折现，其相关性主要受宏观冲击主导因素影响。核心变量包括现金流预期、折现率（利率）预期以及风险偏好。例如，流动性宽松时期往往推动股债同向运行，而经济基本面变化则可能引发反向走势。2016年以来，股债以反向运行（跷跷板效应）为主要特征，同向阶段占比不高，历史行情符合这一理论框架。

2026年以来股债相关性呈现弱化趋势，7月至8月前期阶段性消失，8月以来双双反弹。短期内联动相关性大概率维持低位。具体表现为：2026年3月至5月上证综指上涨，10年国债收益率下行，股债同向走强；7月上证综指回落，10年国债收益率窄幅震荡，相关性弱化。这种波动反映了市场对宏观环境变化的敏感度增加。

债市整体方向保持积极看多，但前期快速下行的时段已过，10年国债1.65%附近或构成新阻力位。若利率下行迫近阻力位且陷入窄幅震荡，前期久期偏长、浮盈较多的机构可适当止盈；逢利率回调可增配，维持中等偏长久期灵活应对波动。若1.65%阻力位顺利突破，债市有望开启新一轮下行行情，届时可加仓。操作需结合利率走势动态调整。

需关注基本面变化对现金流预期的传导，以及货币政策转向对流动性的影响。例如，经济数据超预期可能改变市场预期，进而影响股债表现。此外，科技板块波动对权益市场的分子端影响是否传导至分母端（折现率）也需持续观察。这些因素可能对股债走势产生复杂影响。

2016年以来同向行情共6次，典型阶段如2019年10月至2020年1月、2023年2月至6月，主要由流动性宽松主导；反向行情共6次，典型阶段由经济基本面主导。历史行情符合理论框架，即股债定价统一基于未来现金流折现，相关性受宏观冲击主导。这一分析有助于理解当前及未来股债走势的潜在逻辑。