东财债略 美债冲击中债为何不敏感

核心观点： 美债收益率大幅上行对中债市场的影响有限，中债市场对美债冲击不敏感。

研究方法： 采用实验研究方法，观察美债收益率大幅上行冲击发生后，中债收益率的变化情况。选取2002年1月4日至2026年8月26年的历史数据，分别观察2年、5年、10年、30年期美债和 中债的收益率变化。

关键数据：

• 美债收益率：2023年以来，2年期美债收益率一度突破4.35%，10年期美债收益率提升至4.8%附近，均创下年内新高。
• 中债收益率：尽管美债收益率大幅上行，但中债市场仍延续牛市行情。
• 冲击频率：以10年期美债为例，从2002年以来，单日、5日、20日冲击分别累计发生354次。
• 中债收益率变化：美债收益率大幅上行后，中债收益率上行概率接近50%，但平均变动幅度较小，多数情况下在正负1个BP之内。
• 跨国比较：中债对美债冲击的敏感度显著低于英国、德国和日本，传导比例接近零。

研究结论：

1. 美债收益率大幅上行对中债收益率的影响方向不稳定，上行概率接近50%，但平均变动幅度较小，说明美债对中债的冲击有限。
2. 中债市场对美债冲击的敏感度显著低于英国、德国和日本，主要原因是跨境资本流动渠道、汇率渠道和货币政策渠道不通畅。
3. 中债收益率更多受国内经济基本面、货币政策等因素驱动，而非美债走势。

后市观点：

• 短期债市缺乏进一步下行的动力，中长期依旧维持乐观判断。
• 建议等待10年期和30年期国债收益率跌势趋稳后，逐步加大配置力度，保持中等偏长久期配置，灵活应对短期波动，把握收益率阶段性回调带来的配置窗口。