长江金工：如何构建攻守兼备型红利组合

一、核心要点

1. 该攻守兼备型红利组合以中证全指成分股为基础，通过多层筛选构建，核心分为防御性、进攻性两个维度打分。
2. 防御性维度指标包含三年平均股息率、三年扣非ROE均值比标准差、480天下行波动率，用于筛选高股息、低波动、稳基本面标的。
3. 进攻性维度指标包含240天至20天的相对动量、单季度扣非净利润同比增速，用于增强收益端，弥补高股息组合弹性不足的问题。

二、构建流程与权重设置

1. 基础筛选：先剔除不满足连续分红、股息率异常、分红异常等条件的标的，最终得到约600只高分红且流动性较好的股票池。
2. 分层选股：先按防御性打分选出前30%标的（约200只），再按进攻性打分选取目标数量，最终推荐季度调仓策略，可选取50只个股。
3. 权重设置：股息维度占比约50%、股价表现维度占比约30%、基本面维度占比约20%，通过加权保证组合的高分红属性。

三、组合表现与风险

1. 回测结果显示，季度组合在过去13个完整年度中有11年获得正向超额收益，年化收益、最大回撤、年化波动均优于中证红利全收益基准，也优于月度调仓组合。
2. 2025年上半年组合曾因低配煤炭板块出现超额回撤，但6月后已提前修复，当前超额表现优于月度调仓组合，且今年整体回撤可控。
3. 主观约束：因部分红利指数银行业占比过高，构建时主动约束了银行股权重，避免行业过度集中风险。

四、选股维度细节说明

1. 股息相关指标：优先选择历史平均股息率、预期股息率，预期股息率的单调性优于历史平均股息率；剔除异常分红（如亏损分红）标的。
2. 盈利指标：采用ROE均值比标准差，侧重盈利稳定性，而非单纯的高ROE，避免盈利波动带来的风险。
3. 弹性与动量指标：采用经过优化的相对动量（当前价格在240天至20天区间的相对位置），相比传统动量，多头收益修复效果明显，且对股息率影响较小。
4. 股价波动：采用480天下行波动率，逻辑是避免加速下跌风险，经测试该周期表现优于更短或更长周期的指标。

五、后续关注点

1. 关注该组合在应对煤炭等强周期板块波动时的调整能力，以及后续超额收益的持续性。
2. 需跟踪分红政策变化对股息相关指标的影响，以及基本面指标的更新频率对组合稳定性的影响。