长信基金许望伟：攻守兼备，三维构建稳健均衡组合

2024年03月18日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列-基金优选系列之六十四 长信基金许望伟：攻守兼备，三维构建稳健均衡组合 摘要 基金经理简介 长信基金许望伟，复旦大学经济学硕士，14年证券从业经验。2011年加入长信基金，历任研究员、专户投资经理、公募基金经理。此前曾任职于国泰君安证券股份有限公司、上海红象投资管理有限公司、上海弘象投资管理中心(有限 合伙)及深圳市弈方资本投资管理有限公司。目前在管公募产品3只，管理规模 12.91亿元。 投资理念：许望伟以中期视角关注组合净值波动，动态灵活平衡组合配置结构防守和进攻相结合，注重风格切换。看重低估值板块的防御性以用来防守，同时通过中期产业趋势比较、结合市场环境动态和兼顾行业景气来获取组合的进 攻弹性。重视个人中长期假设的持续性，以求在中长期视角下实现中高收益、中低回撤的风险收益目标。 投资框架：许望伟采取自上而下和自下而上相结合的投资策略，宏观研究功底深厚，以自上而下判断进行组合策略建构，并结合中微观行业比较相验证。行业能力圈覆盖广，投资风格偏均衡价值。在具体操作上，不进行仓位择时，基 本维持满仓，只进行结构方面调整。持仓结构上行业较为集中，但个股分散，会做高低切换或轮动操作。 代表基金——长信银利精选A（519996.OF） 产品简介：长信银利精选A成立于2005年1月17日，为偏股混合型基金，主要投资于大盘价值股,并在保持基金财产安全性和流动性的前提下,谋求基金财产的长期稳定增值。基金秉持品质为价值之前提、深入研究为投资增值之本定性分析与定量分析相结合、注重风险与收益的平衡。基金经理许望伟自2020年12月31日开始管理，任期年化收益3.29%，最大回撤39.92%。 板块配置：基金经理任职以来，板块配置风格有明显变化，其中周期板块 2020H2为所有板块配置最少，但随后均保持配置占比第一名；TMT板块配置占比从2020H2的16.06%降至2023H1的0；医药板块配置占比从2020H2的15.21%降至2023H1的2.83%；中游制造与金融地产板块的配置占比波动明显。 行业配置：行业配置主题鲜明，截止2023年H1，周期板块是配置的主要板块其中石油石化、有色金属、煤炭分别配置21.79%、15.94%、10.99%。其次集 中于金融地产板块，其中银行配置17.09%。基金经理深入研究并跟踪行业景气度，同时以估值低分红高的企业作防守配置，组合偏均衡价值，注重长期稳健。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不 构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：缪金瑾 电话：13761362288 邮箱：mjj@swsc.com.cn 相关研究 1.浦银安盛基金杨岳斌：聚焦价值投资，挖掘ESG优质领域(2024-03-14) 2.鹏华基金梁超：产业认知引导行业轮动，价值成长并重挖掘个股机会(2024-03-08) 3.抽丝剥茧：多视角构建长短期美债利率择时信号(2024-03-07) 4.中邮核心优势：把握周期板块轮动，挖掘低估值投资机会(2024-03-06) 5.中银夏宜冰：锚定MSCI全球指数，长期资产增值践行者(2024-03-04) 6.西部利得聚禾：把握产业趋势，掘金智能制造(2024-02-29) 7.西部利得数字产业：深耕数字产业，把握新一轮科技浪潮(2024-02-27) 8.鹏华香港美国互联网：深挖科技互联网，控制风险稳步盈利(2024-02-27) 9.聚焦连续分红与稳定增长：红利低波指数的探索——红利低波100指数产品投资价值分析(2024-02-27) 10.西部利得景程：科技为舵，尊重周期，构建胜率赔率性价比框架 (2024-02-26) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1基金经理许望伟1 1.1基金经理基本信息1 1.2基金经理投资理念1 2代表基金——长信银利精选A（519996.OF）2 2.1基本信息：偏股混合型基金，个人投资者为主2 2.2业绩表现：防守能力突出，偏股混合基金指数年化超额10.53%3 2.3资产配置：不进行仓位择时，股票仓位高位平稳4 2.4行业板块配置：偏好周期板块，行业集中度近年提升5 2.5个股配置：大盘风格为主，偏好均衡成长，重仓能力突出7 2.6操作风格：持股数量逐渐减少，重仓股持有稳定10 2.7业绩归因分析：精选个股超额收益表现亮眼12 2.8风格归因分析：板块高低配稳定14 2.9投资交易能力：具备一定调仓换股能力14 3风险提示15 4附录16 图目录 图1：基金经理投资策略2 图2：基金规模变化3 图3：基金持有人结构变化3 图4：基金相对沪深300超额收益3 图5：基金相对偏股混合超额收益3 图6：基金累计收益与滚动回撤图4 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比4 图8：股票仓位5 图9：各报告期板块配置（%）5 图10：各报告期行业配置（%）6 图11：行业集中度7 图12：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%）7 图13：基金持股所属指数8 图14：持股所属主要宽基指数占比8 图15：持股成长风格占比（%）8 图16：持股估值风格占比（%）8 图17：持股市值风格占比（%）8 图18：持股盈利风格占比（%）8 图19：重仓股季度加权平均超额收益9 图20：重仓股抱团广度10 图21：重仓股抱团深度（净值占比）10 图22：非打新股持股数量（只）11 图23：持股集中度（季报数据）11 图24：基金重仓股稳定性12 图25：最新季报重仓股历史持有情况（%）12 图26：单期Brinson分解结果13 图27：Brinson各行业的超额收益情况13 图28：板块超低配风格分析结果（%）14 图29：行业超低配风格分析结果（%）14 图30：实际净值与模拟组合（每半年）15 图31：实际净值与模拟组合（整体）15 表目录 表1：基金经理在管产品一览1 表2：长信银利精选A基本信息2 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名4 表4：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度）9 表5：基金经理任职最新单期重仓股表现10 表6：板块与中信一级行业分类对应16 表7：风格划分类型及对应因子16 表8：因子分位数与对应风格标签17 1基金经理许望伟 1.1基金经理基本信息 基金经理许望伟，复旦大学经济学硕士，14年证券从业经验。2011年加入长信基金，历任研究员、专户投资经理、公募基金经理。此前曾任职于国泰君安证券股份有限公司、上海红象投资管理有限公司、上海弘象投资管理中心(有限合伙)及深圳市弈方资本投资管理有 限公司。目前在管公募产品3只，管理规模12.91亿元。 表1：基金经理在管产品一览 基金代码 基金简称 基金成立日 投资类型(二级) 基金规模合计(亿元) 现任基金经理 任职日期 任职年化收益(%) 任职最大 回撤(%) 519996.OF 长信银利精选A 2005-01-17 偏股混合型基金 3.27 许望伟 2020-12-31 3.29 -39.92 519979.OF 长信内需成长A 2011-10-20 偏股混合型基金 7.36 许望伟 2022-02-25 -9.65 -32.62 019997.OF 长信优势行业A 2024-03-13 偏股混合型基金 2.29 许望伟 2024-03-13 0 0 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年3月14日 1.2基金经理投资理念 投资理念：许望伟以中期视角关注组合净值波动，动态灵活平衡组合配置结构，防守和进攻相结合，注重风格切换。看重低估值板块的防御性以用来防守，同时通过中期产业趋势比较、结合市场环境动态和兼顾行业景气来获取组合的进攻弹性。重视个人中长期假设的持 续性，以求在中长期视角下实现中高收益、中低回撤的风险收益目标。 投资框架：许望伟采取自上而下和自下而上相结合的投资策略，宏观研究功底深厚，以自上而下判断进行组合策略建构，并结合中微观行业比较相验证。行业能力圈覆盖广，投资 风格偏均衡价值。在具体操作上，不进行仓位择时，基本维持满仓，只进行结构方面调整。持仓结构上行业较为集中，但个股分散，会做高低切换或轮动操作。 投资风格偏均衡价值，从多视角多维度出发搭建投资框架。其持仓包括三类资产： 1）第一类：基于长期国内外经济形势判断周期位置形成组合底仓，以红利和央企龙头为主，仓位不到30%。 2）第二类：在中观视角上进行行业比较，结合整体流动性筛选出市场主线行业，该部分年内可能会进行轮动，仓位超过30%。 3）第三类：为纯粹的自下而上选股，筛选个股以降低组合在单一因子上的风格暴露。 图1：基金经理投资策略 数据来源：西南证券整理 2代表基金——长信银利精选A（519996.OF） 2.1基本信息：偏股混合型基金，个人投资者为主 长信银利精选A成立于2005年1月17日，为偏股混合型基金，主要投资于大盘价值股,并在保持基金财产安全性和流动性的前提下,谋求基金财产的长期稳定增值。基金秉持品质为价值之前提、深入研究为投资增值之本、定性分析与定量分析相结合、注重风险与收益的平衡。基金经理许望伟自2020年12月31日开始管理，任期年化总回报10.94%，最大回撤39.92%。 表2：长信银利精选A基本信息 证券代码 证券简称 业绩比较基准 基金类型（二级） 申购赎回状态 519996.OF 长信银利精选A 沪深300指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20 偏股混合型基金 开放申购|开放赎回 基金成立日 任职日期 任职总回报（%） 任期回报排名 相对沪深300年化超额（%） 2005-1-17 2020-12-31 10.94 47/1486 11.22 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年3月14日 许望伟管理期间，基金规模从2021年第三季度开始呈总体下降趋势，截至2023Q4，基金最新规模为3.27亿元.投资者结构方面以个人投资者为主，从2021H2开始个人投资者占比持续超过60%，2022H2达到峰值86.86%，最新报告期2023H1个人投资者比例73.55%。 图2：基金规模变化图3：基金持有人结构变化 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年12月31日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日 2.2业绩表现：防守能力突出，偏股混合基金指数年化超额10.53% 任职以来绝对收益(累计收益)为10.94%，相对沪深300年化超额收益11.22%，相对偏股混合基金指数年化超额收益10.53%，基金在市场下跌行情内具有优秀抗跌属性。 回撤控制方面，截至2024年3月14日，在基金经理许望伟任期内最大回撤39.92%， 最大回撤区间为2021年9月14日至2024年1月22日。截至2024年3月14日，累计滚动回撤控制为32.44%。 图4：基金相对沪深300超额收益图5：基金相对偏股混合超额收益 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年3月14日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年3月14日 图6：基金累计收益与滚动回撤图 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年3月14日 从市场行情划分区间来看，基金具备较强抗跌能力。该产品在基金经理接管三年以来，在2021年2月18日至2022年10月28日的下跌行情区间中，区间跌幅6.00%，相对同 类平均超额19.4