东方公用事业 煤-电巡礼第33期公用中报线索及防御风格把握

这份研报分析了水电和火电在电价端的积极变化，指出明年综合电价将触底回升。报告回顾了公共事业板块在牛市中后期的表现，认为当前是配置良机，建议关注大水电、高股息率火电及天然气上游公司。火电方面，二季度煤电现货和月度电价已超过年度长协电价，推动明年长协电价上涨确定性高。水电方面，雅砻江电量下滑时营收和利润仍保持韧性，未来电价在电力市场化改革中可能释放更多盈利空间。新能源方面，目前盈利水平仍较低，但资本开支下滑显示产业好转迹象。

公用事业赛道未来发展趋势积极。从中报数据看，水电和火电在电价端均出现积极变化，明年综合电价将触底回升。公共事业板块从牛市中后期开始跑赢大盘，当前关注度低，是配置良机。低利率时代红利风格突出，适合长期配置。火电方面，现货和月度电价上涨推动明年长协电价上涨确定性高，电价传导通畅。水电方面，未来电价在电力市场化改革中可能释放更多盈利提升空间。新能源方面，资本开支下滑，今年新增装机可能低于预期，显示产业好转迹象。

研报重点分析了水电、火电和新能源三个方向。在火电方面，报告关注了煤电现货和月度电价超过年度长协电价的现象，如华能煤电平均电价达387元/兆瓦时，高于年度长协电价360元/兆瓦时，综合电价涨幅约2.7分钱/度。国电电力煤电电量电价环比下降3厘钱，同比仅下降3厘钱，环比一季度多2.7分钱，表现优于预期。在水电方面，报告指出雅砻江电量下滑30%时，营收下滑18%，利润下滑10%，显示电价提升带来的盈利韧性。未来水电电价在电力市场化改革中可能释放更多盈利提升空间。在新能源方面，报告指出目前盈利水平仍较低，华能国电等子公司亏损面约10%，需时间恢复。政策出台可能性不大，盈利好转需摸底过程。资本开支下滑，今年新能源新增装机可能低于预期，显示产业好转迹象。

当前市场对公用事业板块的判断是，该板块从牛市中后期开始跑赢大盘，当前关注度低，是配置良机。从中报数据看，水电和火电在电价端均出现积极变化，明年综合电价将触底回升。报告认为，低利率时代红利风格突出，适合长期配置。火电方面，现货和月度电价上涨推动明年长协电价上涨确定性高，电价传导通畅。水电方面，未来电价在电力市场化改革中可能释放更多盈利提升空间。新能源方面，资本开支下滑，今年新增装机可能低于预期，显示产业好转迹象。但需注意，目前新能源盈利水平仍较低，需时间恢复。

研报提示的风险主要集中在新能源板块。目前新能源盈利水平仍较低，华能国电等子公司亏损面约10%，需时间恢复。政策出台可能性不大，盈利好转需摸底过程。此外，虽然资本开支下滑，今年新能源新增装机可能低于预期，显示产业好转迹象，但市场仍需关注行业整体盈利能力恢复的进程。火电和水电方面，虽然电价端出现积极变化，但需注意电力市场化改革带来的不确定性，以及水电来水丰枯变化可能的影响。总体而言，投资者需关注行业政策变化、市场竞争格局以及宏观经济环境对公用事业板块的影响。