国金传媒互联网 朱珺团队 阿里巴巴1QFY27业绩速评 云增45 符合预期 增速进一步加快 季

阿里巴巴1QFY27业绩报告显示总收入2,689.53亿元，同比+9%，基本符合市场预期。经调整EBITA 273.29亿元，同比-30%，略超预期。Non-GAAP净利润207.15亿元，同比-38%，明显不及预期。主要原因是科技投入增加（AI实验室亏损扩大）及所得税费用上升。云业务表现强劲，AI云与算力服务收入484.37亿元，同比+45%，EBITA 56.28亿元，同比+133%。电商业务中，即时零售收入532.95亿元，同比+45%。但AI实验室与应用收入33.38亿元，EBITA亏损138.61亿元，同比-330%，成为集团EBITA最大拖累。

云业务赛道发展趋势显示，AI云与算力服务收入484.37亿元，同比+45%，总收入及外部客户同比均+45%，边际提速。AI相关收入123.76亿元，连续12季度三位数增长，EBITA 56.28亿元，同比+133%，利润率约12%。阿里云以38.1%市场份额居中国AI云第一，真武M890已落地20+行业650+客户。整体来看，云业务增长强劲，成为阿里巴巴核心增长引擎。

报告重点分析了阿里巴巴核心财务表现、电商业务、云业务、资本开支与现金流以及其他业务。核心财务方面，总收入、EBITA、净利润表现分析；电商业务方面，中国电商、即时零售、国际电商及会员增长分析；云业务方面，收入、利润、市场份额及技术落地情况分析；资本开支与现金流方面，AI基础设施投入及自由现金流情况分析；其他业务方面，AI实验室亏损及所有其他业务亏损情况分析。

当前市场对阿里巴巴的判断显示，公司估值逻辑向云业务迁移，云业务表现强劲，成为阿里巴巴核心增长引擎。但高投入成为短期核心矛盾，资本开支同比+75%，自由现金流净流出446.70亿元。市场关注点包括全年资本开支预期、云业务后续增速与利润率、外卖业务减亏进展等。整体来看，阿里巴巴在云业务赛道表现突出，但高投入对其短期财务表现造成压力。

研报提示的风险包括：AI实验室与应用业务亏损扩大，EBITA亏损138.61亿元，同比-330%，成为集团EBITA最大拖累；资本开支大幅增加，同比+75%，自由现金流净流出446.70亿元；所得税费用上升，同比+44%；商誉减值、欧盟DSA罚款准备金及投资收益回落拖累GAAP净利润。此外，电商业务增速放缓，中国电商收入同比-8%。这些因素可能对阿里巴巴短期财务表现和估值造成压力。