国金传媒互联网朱珺团队 阿里巴巴1QFY27

阿里巴巴1QFY27总收入2,689.53亿元，同比+9%，基本符合市场预期。经调整EBITA 273.29亿元，同比-30%，略超预期。Non-GAAP净利润207.15亿元，同比-38%，明显不及预期。主要原因是科技投入增加（AI实验室亏损扩大）及所得税费用上升127.98亿（+44%）。GAAP净利润104.44亿，同比-75%，主要受商誉减值44.58亿、欧盟DSA罚款准备金及投资收益回落影响。

电商集团收入2,058.62亿，同比+4%。中国电商收入1,109亿，同比-8%，增速放缓主因成交放缓。即时零售收入532.95亿，同比+45%，闪购及盒马高增为核心增量。国际电商收入277.61亿，同比-1%，速卖通录得经营利润。88VIP会员约6,400万，双位数增长。电商业务增速放缓，但即时零售和会员体系表现亮眼，国际电商保持稳定。

云业务收入484.37亿，总收入及外部客户同比均+45%，边际提速。AI相关收入123.76亿，连续12季度三位数增长。EBITA 56.28亿，同比+133%，利润率约12%。阿里云市占率居中国AI云第一（Omdia），真武M890已落地20+行业650+客户。云业务表现强劲，成为集团增长核心驱动力。

阿里巴巴当前面临高投入挑战，资本开支676.78亿元，同比+75%，主要驱动AI基础设施投入。自由现金流净流出446.70亿元，同比扩大。经营现金流229.45亿，现金及流动投资降至4,745.05亿。AI实验室与应用收入33.38亿，同比+16%，但EBITA亏损138.61亿，同比-330%，为集团EBITA下滑最大拖累。市场关注其高投入能否转化为长期增长动力。

阿里巴巴研报提示短期核心矛盾是高投入，资本开支和自由现金流净流出压力较大。AI实验室亏损显著扩大，拖累集团EBITA。关注点包括CB上全年Capex预期、云业务后续增速与利润率、外卖减亏进展。此外，商誉减值、欧盟DSA罚款准备金及投资收益回落也是潜在风险因素，需持续关注其盈利能力改善情况。