凯格精机点评H1归母 104.7 扣非

🔥事件：公司发布《查找图书(查找图书)年半年度报告》。H1营收7.33亿（同比+61.53%），归母净利1.37亿（同比+104.69%），扣非归母1.33亿（同比+111.20%），基本EPS 0.92元（同比+104.44%），加权ROE 8.08%（同比+3.60pct）。非经常性损益仅400万，利润端零水分。

🥇利润增速翻倍于收入增速，经营杠杆已跑通。收入+61.53%，销售费用仅+8.14%、研发投入+17.66%，费用端几乎没有跟着收入走。扣非增速（+111.2%）高于归母增速（+104.7%），说明增长是主业内生，不是补贴撑的。存量业务的规模效应在26H1第一次被完整验证，这也是全年利润弹性大于收入弹性的底层原因。

🥈产业趋势支撑明确，下游资本开支仍在上修。报告援引：2026年九大CSP资本开支将突破8,867亿美元；TrendForce将26年AI Server出货增速由28%上修至近31%；摩根士丹利预测全球AI光模块出货26/27/28年分别为7,300万/1.41亿/1.50亿台。SMT作为PCBA首道核心工序，直接受益于算力侧PCB与高阶HDI用量提升。锡膏印刷设备H1收入4.38亿（+49.84%），基本盘稳。

🥉第二曲线兑现，且是高毛利方向在改善。封装设备H1收入1.63亿（同比+174.72%），毛利率23.91%（同比+9.44pct）；点胶设备毛利率43.43%（同比+12.43pct）。高精度固晶机已获通讯行业客户认可，多款设备切入SIP/COB/COG/MiP，并针对CoWoS/CoWoP前瞻储备3D钢网印刷、植球、智能点锡。光通信端已推出用于COC/COS/TO的脉冲加热共晶机。内销6.25亿（+77.15%）、经销渠道2.77亿（+187.90%），渠道放量同步验证。

🚀投资建议：被忽视的是资产负债表：期末原材料1.42亿、在产品0.53亿，较年初+65%/+96%，合同负债1.61亿（较年初+23%），设备公司备货领先确收1-2个季度，26H2的货此刻已在产线上。柔性自动化H1仅0.34亿、占比4.6%，南昌凯科Q3投产后光通信产能翻倍，这不是天花板是还没开始。27E归母一致预期6.0亿，对应PE（按最新股价测算）。10转4已于6/11实施完毕，股本摊至1.4896亿股，EPS口径请重算。维持强烈推荐！

⚠️风险提示：算力资本开支不及预期；南昌新产能投产进度低于计划；应收及长期应收款回款风险。