光大海外 阿里巴巴业绩点评 资本开支大幅增长 云业务增速提升

Q2业绩总结与展望

收入利润表现

• Q2实现收入2690亿元，同比增长9%
• 经调整EBITA利润273亿元，同比下降30%
• 高资本开支导致自由现金流承压，Q2为-447亿元（去年同期-188亿元）
• Capex达到677亿元，同比增长75%，环比增长152.5%

即时零售业务

• 新电商集团收入构成：老电商集团+国际数字商业+盒马+猫超
• 客户管理收入825亿元，同比减少7%（还原会计处理后同比增长1%）
• 即时零售业务（含盒马、猫超）收入533亿元，同比增长45%

云业务表现

• AI云与算力服务收入484亿元，同比增长45%
• 其中外部客户收入同比增长45%
• EBITA利润率12%，同比提升4.4bps，环比提升2.5bps

AI实验室与应用

• 模型及应用相关收入33亿元，同比增长16%
• EBITA亏损139亿元，环比Q1收窄

核心观点

• 公司利润走出"外卖大战"季度低点，后续关注云业务增长、Qwen4.0发布效果及平头哥降本进展
• 预测FY27-29年Non-GAAP归母净利润分别为1239.1/1629.1/1974.0亿元
• 市值对应PE分别为17/12/10倍
• 采用STOP估值法：
  • 电商板块P/EBITA给予9倍
  • 云板块PS给予4-6倍
• 合理市值区间2.7-3.2万亿