广发农业 奶牛肉牛行业研究方法与框架

奶牛行业研究方法与框架

核心要点：

1. 养殖周期与价格周期： 奶牛行业研究核心围绕养殖周期判断价格周期，近期原奶价格已出现拐点。
2. 行业现状： 国内奶牛养殖规模化程度超七成，2022年较2008年100头以下小型牧场数量减少81%。乳企集中度高，蒙牛伊利收奶占比近七成，牧业集团头部20家市占不足40%。
3. 供给影响因素： 原奶供给核心影响因素为存栏量、单产，国内奶牛养殖周期约5年（前2年后备牛，第3年泌乳期，泌乳周期3年）。2020年起单产快速提升，2025年达约10吨，当前提升边际放缓，集团厂单产已达约13吨，接近天花板。
4. 进口大包粉影响： 进口大包粉占比约两成，核心看国内外原奶价差，进口大包粉价格低于国内时会增加进口量，影响奶价上行周期弹性。
5. 价格拐点判断指标： 大包粉库存、喷粉量及散奶价格是判断奶价拐点的核心指标。散奶价格弹性远高于合同奶价，淡季散奶率先涨价且喷粉量同比大幅下降往往是拐点信号，旺季散奶涨不动且喷粉量大增则是过剩信号。

肉牛行业相关要点：

1. 行业现状： 国内肉牛行业规模化程度低，散户主导，养殖周期长（从配种到出栏19-21个月，繁殖周期26-28个月），一胎仅产1只，扩繁能力弱，符合蛛网模型，易出现超调超补，价格弹性大。
2. 进口牛肉影响： 国内牛肉供给约三成来自进口，2025年进口量占比约三成，2026-2027年进口受配额制限制，超配额征收55%关税。当前澳洲牛肉配额用完，巴西配额用至八成，下半年进口供给冲击小，政策对牛价影响大。
3. 奶牛养殖补充收入： 奶牛养殖有肉牛相关补充收入，成母牛年更新量30%，淘汰母牛、公犊牛育肥后流入牛肉市场，占国内牛肉总供给的12%-14%（淘汰母牛占4%-5%，公犊牛育肥占8%-9%），奶价与牛价存在正相关性（2013年、2019年两者均出现明显上涨）。

风险与关注：

1. 奶牛单产提升边际放缓，进口大包粉价格波动可能影响原奶价格周期弹性。
2. 肉牛行业散户主导，数据透明度较低，养殖周期长易出现超调超补，进口牛肉政策落地效果需持续跟踪。
3. 原奶、牛肉作为可选消费品类，终端消费需求变化可能影响价格周期走势。