广发食饮：酒类行业研究方法与框架

中国酒类行业研究框架

一、中国酒类行业概况

• 行业分类：中国酒类分为白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒四大板块。
  • 白酒：走利润，贡献酒类行业八成以上利润，偏奢侈品属性。
  • 啤酒：走量，偏大众快消属性。
  • 黄酒、葡萄酒：发展缓慢，黄酒仅华东区域有忠实消费群体，葡萄酒因产业政策支持不足，进口量反超国产量。
• 核心数据：
  • 白酒行业利润占酒类行业90%以上。
  • 白酒毛利率和净利率高于啤酒、黄酒，更类似奢侈品。
  • 啤酒行业CR5市占率超90%，区域垄断效应凸显。

二、白酒行业分析

• 行业属性：兼具消费品与周期品属性。
  • 消费品属性：窖池酿造形成高ROE护城河，酒精成瘾性带来强复购。
  • 周期品属性：经济周期影响消费场景，可存放性放大库存对周期的传导，高端白酒与PPI、M2增速相关性较强。
• 行业分化：
  • 高端酒业绩稳定。
  • 次高端是高端酒价格带上涨后的伴生需求。
  • 地产酒对经济周期的传导存在滞后效应。
• 核心数据：
  • 白酒行业18年中有12年跑赢沪深300，长期回报明确。
  • 中国高端白酒盈利能力显著高于海外烈酒集团。
  • 茅台批价与PPI、M2增速相关性较强，具备金融属性。
• 投资线索：
  • 关注具备核心产能、品牌力的高端龙头白酒企业。

三、啤酒行业分析

• 行业概况：总量趋于稳定，核心增长动力为吨价提升。
• 核心数据：
  • 中国啤酒行业CR5市占率超90%，区域垄断效应显著。
  • 吨价增长是啤酒行业驱动的最重要因素，长期来看啤酒是抗通胀的行业。
  • 成本端上涨对啤酒利润造成压力，但行业具备将成本压力转嫁给下游的能力。
• 投资线索：
  • 关注吨价提升、区域优势明显的啤酒龙头企业。
• 远期展望：
  • 中国啤酒行业净利率仍有提升空间，未来有望逐步向海外主要发达国家水平靠拢。

四、风险与关注

• 白酒行业：
  • 消费人口（18-50岁）已见顶并将加速下跌，总量需求承压。
• 啤酒行业：
  • 成本端（如原油、大宗商品）上涨可能对利润造成压力。
• 黄酒、葡萄酒：
  • 消费群体与区域限制短期难以突破。