26H1收入创历史新高，HNB业务增长亮眼

主要观点： 报告日期：2026-08-20

公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入72.09亿元，同比增长19.9%，主要由ToB业务，尤其是电子雾化及HNB业务持续扩张带动；实现调整后净利润7.57亿元，同比增长2.6%，增长主要系面向企业客户业务的收益增加（加热不燃烧产品及电子雾化产品驱动）以及以股份为基础的付款开支减少。

ToB业务方面：

• 实现收入59.10亿元，同比增长24.7%，占总收入82.0%。
  • 电子雾化产品及特殊用途雾化产品收入48.01亿元，各地区表现差异明显：欧洲及其他国际市场/美国市场/中国内地市场分别实现收入32.49/14.93/0.58亿元，同比+29.7%/-15.6%/-50.3%。欧洲市场增长主要系协助ODM客户加快业务增长；美国市场下滑主要系一位主要客户主动调整产品组合。展望未来，美国电子雾化产品监管环境变化为公司主要美国客户推出新合规产品创造有利环境，公司有望从中受益。
  • HNB业务实现收入9.62亿元，同比增长322.1%，主要系自2025年下半年开始向核心客户大量出货HNB产品，助力该客户在九个市场推出新产品，主要市场的销量及市场份额均录得增长，尤其是高端细分市场。未来将与该客户合作研发新迭代产品，并积极拓展新客户，推动HNB业务持续增长。
  • 雾化医疗业务实现收入1.47亿元，同比增长约24.8%，传思生物与美国领先生物制药公司的共同开发合伙项目进度持续领先于原定里程碑，并收到技术服务费。

自有品牌业务方面：

• 实现收入12.99亿元，同比增长1.9%，占总收入18.0%。
  • 电子雾化产品收入12.77亿元，同比增长2.6%，其中欧洲及其他国家和地区收入同比下降0.2%，主要由于某一主要市场的市况变化及中东地缘政治紧张局势影响；美国市场收入同比增长19.9%。
  • 公司持续提升产品开发、渠道覆盖、品牌建设及零售拓展方面的核心实力，为自有品牌的长远发展奠定基础。2026年上半年新增专利申请数量1,101件（发明专利739件），研发支出总额8.45亿元（同比增长16.9%），累计申请专利12,410件（其中发明专利6,805件）。

投资建议： 认为在全球监管趋严的趋势下，行业集中度将加速提升，公司依靠合规能力、技术领先优势、健康的客户结构和开放灵活的商业模式，竞争壁垒凸显，市场份额有望持续提升。随着HNB业务加速发展，叠加雾化医疗/美容等新兴业务逐渐进入放量阶段，业绩有望稳健增长。预计公司2026-2028年营收分别为170.75/197.40/224.66亿元（同比增长20%/16%/14%），归母净利润分别为12.66/17.92/21.88亿元（同比增长19%/42%/22%），EPS分别为0.20/0.29/0.36元，对应PE分别为39/28/23倍。维持“买入”评级。

风险提示： 政策不确定性；新业务不及预期；行业竞争加剧；汇率波动等。