2026年二季度业绩符合预期 有望超额完成全年 robotaxi 收入目标

Pony.ai 2026年第二季度总营收同比增长69%，达到3620万美元，主要得益于“自动驾驶出租车服务”业务的强劲增长。该业务收入同比增长691%，达到1210万美元，其中收费收入同比增长超过800%，主要由于Pony的自动驾驶出租车队从2025年第二季度的280辆扩展到2026年第二季度的1975辆。公司联合部署模式带来的收入增长也支持了同比和环比增长。“自动驾驶卡车服务”收入同比增长40%，达到1330万美元，主要由于与中通深度合作。而“智能解决方案”收入基本持平，同比增长4%，达到1080万美元。整体毛利率同比提高1.4个百分点，达到17.5%，得益于较高毛利率的自动驾驶出租车业务和联合部署模式的收入贡献。公司展现出显著的运营杠杆，尽管收入同比增长69%，但总运营费用仅同比增长11%。研发费用同比增长15%，达到5620万美元，而销售和管理费用基本持平，同比增长1%，达到1590万美元。税后净亏损同比收窄15%，至4540万美元。但分配给非控制权益的净收入为1450万美元，而2025年第二季度为净亏损20万美元，因此报告的净亏损同比增加13%，至5980万美元。

管理层表示有信心超过2026年“自动驾驶出租车服务”收入目标，该目标为5800万美元以上。鉴于2026年上半年该业务收入为2060万美元，这意味着下半年需要同比增长超过81%，达到3740万美元。同时，Pony的全球自动驾驶出租车队截至2026年第二季度达到1975辆，较第一季度末的1500辆有所增长，公司仍将实现年底超过3500辆的目标。继续在中国一线城市扩张车队，以及海外部署的增量贡献，应支持2026年下半年进一步的收入增长。

中国自动驾驶出租车市场竞争日益激烈，技术公司、OEM和移动平台加速商业化部署。CATL、Hello和蚂蚁集团成立了专注于“ Level 4”自动驾驶技术研发和商业应用的“卓飞智联”合资企业。Hello和东风日产的Venucia自2026年7月起开始大规模生产专用“HR1”自动驾驶出租车，计划在广州、深圳等主要城市进行初步部署，预计将在2026-2027年覆盖至少10个城市。同时，吉利、AFARL科技和曹操出行推出了专用电动“EVA出租车”，而Momenta计划在2026年在上海与SAiC支持的EnjoyGo以及慕尼黑与Uber合作推出自动驾驶出租车服务。鉴于竞争日益激烈的环境，我们将2027-2030年自动驾驶出租车队预测下调7-14%，分别至7000/30000/120000/260000辆。因此，我们将2027-2030年“自动驾驶出租车服务”收入预测下调3-12%，导致DCF推算的目标价从1800万美元降至1410万美元。

Pony扩展了与Uber的合作，在五个欧洲城市部署超过2000辆自动驾驶出租车，并计划在中东地区进行额外部署。这使得在国际市场下协议或正在谈判的车辆总数超过4000辆。合作始于2025年5月，当时Pony和Uber宣布计划通过Uber平台将Pony的自动驾驶出租车引入国际市场。2026年，两家公司与Verne合作，为克罗地亚萨格勒布推出欧洲首个商业自动驾驶出租车服务做准备。基于萨格勒布的部署，该合作将扩展到四个额外的欧洲城市。在该合作下，Pony将提供其“ Level 4”自动驾驶技术、乘客体验和运营专业知识，而Uber将通过其移动平台提供客户访问，包括预订、支付和客户服务功能。当地车队合作伙伴可能负责日常车队运营，车辆融资和所有权将分别确定。我们认为，该模式为Pony提供了一种相对轻资产的途径来扩展其海外自动驾驶出租车运营，通过将其自动驾驶能力与Uber的全球移动平台以及当地合作伙伴的车队运营资源相结合。

我们选择五年预测期进行Pony的DCF估值（自由现金流预测至2030年），以捕捉Pony产品和服务供应的成熟。我们采用8.4%的WACC进行股权估值。我们的关键假设包括3.4%的债务成本、3.5%的无风险利率、5.0%的市场风险溢价、1.0的贝塔系数、15%的所得税率、98%的资产负债率以及0.5%的终端增长率（TGR），这与我们的区域覆盖范围一致。我们的目标价意味着2027年每股收益的24.3倍，与同行平均估值基本一致。

主要风险包括：(1)竞争比预期的更激烈。自动驾驶行业竞争激烈。Pony面临着来自大量既有竞争对手和新市场进入者的竞争。如果Pony无法有效竞争，其业务、财务状况和经营成果可能受到不利影响。(2)执行不如预期。任何在规模上商业化其战略计划失败，都将对经营结果和业务产生不利影响，损害其声誉，并可能导致超出其资源的巨额责任。