超额完成业绩对赌目标，21年利润高增符合预期

事件：1月26日，居然之家发布2021年年度业绩预告，公司预计实现归母净利润23.00-25.80亿元，同比增长68.75%-89.29%；扣非后归母净利润23.00-25.80亿元，同比增长76.65%-98.15%。其中 2021Q4当季公司实现归母净利润5.81-8.61亿元，同比增长29.77%-92.26%；扣非后归母净利润5.91-8.71亿元，同比增长49.74%- 120.70%。公司下属全资子公司北京居然之家家居连锁有限公司预计完成扣除非经常性损益后的净利润24.50-26.00亿元，超额完成对赌利润目标。 家居景气度回升+龙头优势凸显，Q4业绩高增、超额完成对赌目标根据公告中位数测算，2021Q1-4公司实现归母净利润24.40亿元，同比增长79.06%。其中2021Q4当季公司实现归母净利润7.21亿元，同比增长61.01%。2021年公司首次执行新租赁准则，在租赁期内确认使用权资产折旧，计入营业成本；摊销未确认融资费用，计入利息费用。因此，相比此前采用直线法计算租金支出，采用新租赁准则后公司利润端或将迎来新的增长。 疫情之后家居行业景气度持续回升，公司市场竞争力凸显，市场营销效果显著，品牌影响力不断提升。目前公司家装家居产业服务平台完成闭环，每平每屋设计家、家居行业商品零售运营平台（洞窝）、居然装饰、辅材、居然管家等六大赛道数字化开发和运营力度持续加大，全链路服务和交付能力日趋成熟，业绩增长迅速。 公司以“轻资产”连锁运营模式加快全国布局。截至2021年12月末，居然之家在国内经营家居卖场已达到421家。2021年公司新开家居卖场50家，完成全年开店目标，截至2021年12月末公司累计签约门店数量超过700家。居然之家将在全国范围内持续加快家居卖场的发展，加速在下沉市场的渗透。未来公司将加快实体店的连锁拓展，特别是在长江以南地区以及县级城市。 数字化转型打造家装家居行业产业服务平台，新盈利模式开始显现。 公司积极拓展自营和IP业务赛道，打造设计、施工、基材辅材采购、智能家居及家居用品销售、物流和后家装服务等关键节点的交付和服务能力，目前公司家装家居产业服务平台已完成闭环。居然之家的数字化战略就是打造数字化时代的家装家居行业产业服务平台，主要包括为设计师和家装公司提供设计、施工图、报价预算到施工管理的SaaS服务的每平每屋设计家和家居行业商品零售运营平台洞窝APP。此外，公司还打造了装修基材辅料采购平台、智能家居零售运营平台尚屋智慧家、智慧物流平台和后家装服务平台。对于各环节的协同，公司将以每平每屋设计家和洞窝APP的服务能力建设为核心，辅以其他赛道平台的交付能力，实现家居家装行业产业服务平台向家居行业的对外开发和对家居行业产业链的赋能。 其中家居行业商品零售运营平台洞窝APP自6月份测试上线以来，业务已拓至北京、郑州、重庆、西安、武汉和成都6个城市，当前正重点完善对于B端商户的服务能力。截至2021年9月，已上线品牌店铺4000+，上线SPU 5万+，累计注册用户近50万。 投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，携手阿里引领家居新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2021-2023年营业收入为130.28、148.03、168.26亿元，同比增长44.87%、13.62%、13.67%； 归母净利润为24.83、28.18、32.31亿元 ， 同比增长82.21%、13.51%、14.64%，对应PE为12.9x、11.4x、9.9x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：家居卖场连锁发展不及预期风险；新零售与数字化应用推广不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表