锅圈（2517.HK）2026年中期业绩公告点评：全面推进大店战略，老店销售保持韧性

锅圈于2026年8月17日发布中期业绩公告，2026H1公司收入39.5亿元，同比增长21.8%；毛利润8.5亿元，同比增长18.3%，毛利率下降0.6pct至21.5%；核心经营利润2.2亿元，同比增长18.3%，核心经营利润率下降0.2pct至5.7%。公司因淡季因素及成本投入增加，将2026年末门店目标从超过14,500家下调至超过13,100家，净新增目标减少1,400家；核心经营利润指引由“增速显著高于收入”调整为“稳健增长”。公司全面推进大店战略升级，截至2026H1门店总数达12,198家，新开997家/净增632家，其中Q2净增门店440家。上半年完成684家大店升级，净增乡镇门店367家，实现96家露营网点营业。老店销售保持韧性，向老店销售产品的收入同比增长7.4%。线上方面，注册会员约8,200万名，同比增长63.0%；会员消费占比达73.2%，同比提升12pct；门店抖音GMV达9.1亿元，同比增长97.2%。

报告显示锅圈持续推进大店战略升级，并积极拓展乡镇及露营市场，反映该赛道向规模化、多元化及下沉市场渗透的趋势。线上会员增长及抖音GMV高速提升，表明数字化渠道成为行业增长新动能。同时，毛利率及利润率下降提示行业竞争加剧及成本压力，需关注龙头企业的品牌、供应链及运营效率优势能否持续巩固。老店销售韧性及会员消费占比提升，显示品牌粘性及私域流量价值凸显，未来可能成为行业差异化竞争的关键。

报告重点分析了锅圈大店战略的推进效果，包括门店数量、结构优化及新业态布局。同时关注老店销售韧性及线上渠道增长，特别是会员体系及社交电商的变现能力。财务指标方面，报告详细解读了毛利率、费用率变化的原因，如非传统产品结构及成本投入影响。此外，报告还预测了未来三年营收及净利润增长趋势，并维持“推荐”评级，体现对锅圈长期发展潜力的认可。

从市场现状看，锅圈2026H1展现出稳健的收入与利润增长，核心经营利润率虽有所下降但仍保持稳定。大店战略显著提升门店规模与效率，乡镇及露营市场拓展成效初显。线上会员规模与消费占比持续提升，抖音等社交平台成为重要增长引擎。然而，毛利率及费用率面临压力，提示市场竞争加剧及成本控制挑战。整体而言，锅圈在规模扩张与数字化转型中表现积极，但需关注盈利能力可持续性。

研报提示了三方面主要风险：一是宏观经济增长放缓可能影响消费需求，对餐饮零售行业造成压力；二是异地复制大店模式的成功性存在不确定性，扩张速度与质量可能不及预期；三是食品安全风险始终是餐饮行业重点，需持续加强供应链管理与门店运营规范，以维护品牌声誉与消费者信任。这些风险需结合行业周期及企业自身管理能力综合评估。