2022年度业绩公告点评：怂火锅韧性强劲蓄势待发，太二国际化战略推进空间广阔

九毛九发布2022年年度业绩公告。预计2022年全年营收40.1亿元，同比-4.2%，较19年同期+49.1%；经营利润5.2亿元，同比-36.2%，较19年同期+2.3%；除税前利润0.9亿元，同比-81.4%，较19年同期-63.6%；净利润0.6亿元，同比-85.1%，较19年同期-70.1%；归母净利润0.5亿元，同比-85.5%，较19年同期-70%。 九毛九及太二营收占比下滑，怂火锅逐步成为公司营收重要支撑点。整体九毛九及太二主营业务收入占比有所下降，主要是三方面因素所致：1）怂火锅收入包含在其他收入中，门店布局逐步展开，品牌势能仍显强劲，贡献营收增加； 2）九毛九餐厅数目减少且受疫情影响客流下滑，导致营收降低；3）太二门店仍处扩张状态但因疫情影响营收整体略微下滑。2022年，九毛九/太二/其他收入占比分别为15.10%/77.34%/7.56%，同比-3.06pcts/-1.25pcts/+4.31pcts。 职工薪酬占营收比例提升，租金及相关开支占营收比例下降。1）聚焦公司成本结构，2022年全年公司职工薪酬1134万元/yoy+6.30%，占总营收比例28.9%，同比上升3.6pcts。职工薪酬提升主要是2022年外包员工成本由0.18亿元增长至2.48亿元所致；全年公司租金及相关开支83万元/yoy-14.08%，占总营收比例2.1%，同比下降0.5pcts，主要是收入因疫情反弹下跌，导致浮动租金付款减少所致。 疫情影响下太二翻座率/客单价承压，怂火锅品牌势能强劲各项数据维持21年同期水平。公司2022年开店120家，关店10家，并将两颗鸡蛋煎饼品牌已出售，两颗鸡蛋煎饼品牌旗下22间餐厅移出公司餐厅网络。截至2022年12月31日，公司门店总数达556家。聚焦太二和怂火锅两大品牌，太二：全年开店数量102家，关店数量2家，总门店数达450家；经营数据方面，太二2022年翻座率为2.6次，同比+0.8次；顾客人均消费77元/yoy-3.8%；全年收入30.98亿元/yoy-5.7%。怂火锅：门店模型趋于成熟，品牌热度维持高位，2022年逆势展店18家，总门店数量达27家；2022年门店翻座率为2.5次，与21年持平； 顾客人均消费128元/yoy-0.78%；全年收入2.59亿元/yoy+196.78%。 聚焦潜在海外目标市场，国际化战略逐步推进。公司太二餐厅布局海外，目前在新加坡拥有餐厅3家，加拿大1家，马来西亚1家，后续将继续对海外目标市场展开调查，优先考虑华人数量多的国家及城市进行门店拓展。从其他餐饮品牌海外门店扩张经验来看，受制于各国政策法规/消费习惯不同，海外门店扩张前期布局的成本花费较高，但随门店模型完善、供应链搭建完成，海外门店将拥有较强可复制性。而太二品牌同时带有年轻/时尚/中国菜式等标签，在海外市场具备一定竞争力，长期来看有望借海外市场打造第二成长曲线。 投资建议：公司供应链硬实力强劲，旗下品牌年轻化/时尚化特征符合年轻一代餐饮消费需求，看好公司23年业绩迅速回暖并实现突破。聚焦各品牌表现：太二：受疫情影响短期承压但门店模型依旧强劲，新店爬坡期较短，疫后有望快速回暖；九毛九：延续调整步伐，后续继续为公司业绩提供稳定支撑；怂火锅：模型打磨逐步完善、扎根华南布局全球，品牌势能仍处上行区间，长期将成营收主支撑点；赖美丽：仍处起步阶段，模型持续优化。中短期看疫后复苏预期驱动估值修复和太二门店持续扩张 ，长期看新品牌成熟进入扩张期。预计公司23/24/25年归母净利润为6.51/10.36/13.35亿元，24-25年对应PE为24/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，开店不及预期，食品安全，行业竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标 1公司发布2022年年度业绩公告 1.1经营情况：疫情扰动下太二/九毛九经营承压，怂火锅展现极强韧性 疫情扰动导致全年利润下滑，以怂火锅为主的其他品牌营收占比提升。2022年九毛九公司实现营收40.06亿/yoy-4.16%，较19年同期+49.06%；实现归母净利润4928万元/yoy-85.50%，较19年同期-70.03%；实现经调整纯利润6934万元/ yoy-81.77%。按品牌来营收分布情况，九毛九及太二主营业务收入占比有所下降，主要是三方面因素所致：1）怂火锅门店布局逐步展开，贡献营收增加； 2）九毛九餐厅数目减少且受疫情影响客流下滑，导致营收降低；3）太二门店仍处扩张状态但因疫情影响营收整体略微下滑。2022年，九毛九/太二/其他收入占比分别为15.10%/77.34%/7.56%，同比-3.06pcts/-1.25pcts/+4.31pcts。按业务类型看营收分布情况，因疫情影响餐厅运营天数减少、客户外卖服务需求上升，餐厅经营及特产销售营收占比下滑，外卖业务营收占比大幅提升，2022餐厅经营/外卖业务/销售特产收入占比分别为79.97%/19.65%/0.04%， 同比-4.35pcts/+4.78pcts/-0.34pcts。 图1：2019-2022年收入（百万元）及增速 图2：2019-2022年归母净利润（百万元）及增速 图3：2019-2022年公司各品牌收入占比 图4：2019-2022公司各业务收入占比 职工薪酬占营收比例提升，租金及相关开支占营收比例下行明显。1）聚焦公司成本结构，2022年全年公司职工薪酬1134万元/yoy+6.30%，占总营收比例28.9%，同比上升3.6pcts。职工薪酬提升主要是2022年外包员工成本由0.18亿元增长至2.48亿元所致；全年公司租金及相关开支83万元/yoy-14.08%，占总营收比例2.1%，同比下降0.5pcts，主要是收入因疫情反弹下跌，导致浮动租金付款减少所致。2）从公司利润率表现来看，2022年公司总净利率/总经营利润率/太二经营利润率分别为14.3%/12.9%/1.4%，同比-6.7pcts/-6.5pcts/-7.5pcts，三项利润率均下滑，仅九毛九经营利润率与去年同期相同，维持12.9%的水平。 图5：2019-2022年公司成本构成 图6：2019-2022年公司利润率情况 1.2拓店情况：太二引领门店扩张，九毛九延续调整步伐 公司2022年开店120家，关店10家，并将两颗鸡蛋煎饼品牌已出售，两颗鸡蛋煎饼品牌旗下22间餐厅移出公司餐厅网络。截至2022年12月31日，门店总数达556家。分品牌来看客流/翻座率/人均消费水平： 太二：2022年太二仍为门店拓店主力，全年开店数量102家，关店数量2家，总门店数达450家；经营数据方面，太二2022年翻座率为2.6次，同比+0.8次； 顾客人均消费77元/yoy-3.8%；全年收入30.98亿元/yoy-5.7%。 九毛九：2022年九毛九品牌延续了2020年以来的调整步伐，缩短管理半径，实现战略收缩/聚焦，全年关店7家，目前总门店数。从各项经营数据表现来看，九毛九2022年翻座率为1.6次，同比-0.3次；顾客人均消费55元，同比-6.8%。 图7：2019-2022年公司门店数量变化情况（家） 图8：2022年公司各品牌净开店数量（家） 图9：2019-2022年九毛九和太二翻座率情况（次） 图10：2019-2022年九毛九和太二客单价（元） 1.3怂火锅/赖美丽疫情扰动下韧性充足，那未大叔稳扎稳打持续向好 怂火锅：怂火锅为公司2020年推出的新兴品牌，2021年进军华东市场，22先后在珠海、广州持续开店，在华南市场进一步加密，2022年新开门店18家，截至2022年末总门店数达27家。疫情扰动下怂火锅在优质模型与品牌势能加持上展现极强经营韧性，翻座率和顾客人均消费较去年维稳，2022年门店翻座率为2.5次，与21年持平；顾客人均消费128元/yoy-0.78%；全年收入2.59亿元/yoy+196.78%。 赖美丽：2021年下半年推出的烤鱼品牌，以活鱼为主打特色，首店开设于广州天河赛马场店，截至2022年末总门店2家，全年未开新店。品牌目前仍处于培育初期，公司2022年持续优化赖美丽经营模型，重点聚焦菜品口味革新，带动2022年整体经营数据向好，2022年疫情扰动下翻座率达2.7次，同比+0.3次； 顾客人均消费77元/yoy-8.3%；全年收入1279.9万元/yoy+306.06%。 那未大叔是大厨：主打精品&融合粤菜，为公司旗下客单最高的品牌，门店数1家，2022年经营状况维稳，全年翻座率2.0次，同比+0.3次；顾客人均消费148元/yoy+2.8%；全年收入1233.9万元，同比-0.5%。 图11：2019-2022年怂火锅/赖美丽/那未大叔翻座率情况（次） 图12：2019-2022年怂火锅/赖美丽/那未大叔客单价表现（单位：元） 1.4海外市场空间广阔，太二有望打造第二成长曲线 聚焦潜在海外目标市场，国际化战略逐步推进。太二餐厅布局海外，2021年在新加坡樟宜机场开设首店，门店装修风格延续简约黑白漫画风，纸巾/标识语/员工打扮特色十足，门店内设置玻璃橱窗可供消费者观看烹饪过程，保证消费者吃的放心。目前太二在海外拥有新加坡门店3家，加拿大门店1家，马来西亚门店1家，后续将继续对海外目标市场展开调查，优先考虑华人数量多的国家及城市进行门店拓展。从其他餐饮品牌海外门店扩张经验来看，受制于各国政策法规/消费习惯不同，海外门店扩张前期布局成本的花费较高，但随门店模型完善、供应链搭建完成，海外门店将拥有较强可复制性。而太二品牌同时带有年轻/时尚/中国菜式等标签，在海外市场具备一定竞争力，长期来看有望借海外市场打造第二成长曲线。 图13：太二酸菜鱼海外门店仍延续简约黑白漫画风格 图14：海外门店-消费者可通过玻璃橱窗观看烹饪过程 2投资建议 公司供应链硬实力强劲，旗下品牌年轻化/时尚化特征符合年轻一代餐饮消费需求，看好公司23年业绩迅速回暖并实现突破。聚焦各品牌表现：太二：受疫情影响短期承压但门店模型依旧强劲，新店爬坡期较短，疫后有望快速回暖；九毛九：延续调整步伐，后续继续为公司业绩提供稳定支撑；怂火锅：模型打磨逐步完善、扎根华南布局全球，品牌势能仍处上行区间，长期将成营收主支撑点；赖美丽：仍处起步阶段，模型持续优化。中短期看疫后复苏预期驱动估值修复和太二门店持续扩张，长期看新品牌成熟进入扩张期。预计公司23/24/25年归母净利润为6.51/10.36/13.35亿元，24-25年对应PE为24/18x，维持“推荐”评级。 3风险提示 1）疫情反复超预期风险。国内疫情后续仍存在扩张风险，持续反复的大范围疫情将影响行业景气度，拖慢业绩恢复速度。 2）开店不及预期风险。下沉市场需求具有不确定性，若产品无法充分满足下沉市场需要、开发能力未能及时跟进，将影响拓店速度。 3）食品安全风险。食品安全为餐饮企业的生命线，如公司由于供应链、门店管理疏忽造成食品安全问题，将极大地影响公司的品牌声誉和形象。 4）行业竞争加剧风险。快时尚餐饮赛道进入者层出不穷，尤其是酸菜鱼餐厅赛道后续的竞争加剧或导致公司客流分流，影响公司门店经营绩效。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）经营活动现金流净利润