AI叙事下 聊聊国产半导体的钱景和前景

市场观点

• 近期市场表现：科创50指数和创业板指在7月经历了历史级别的单月下跌，回撤幅度分别达到24%和21.5%，与2015-2016年股灾时期相当。
• 下跌原因：主要归结为三点
  • 估值高企：以光模块CPU指数为例，其在2026年预期的27年PE已达到40倍，市场对2027年的估值交易已较为充分。
  • 全球去杠杆：全球AI持仓占比在二季度突破70%，形成极致杠杆，导致下跌时波动剧烈。
  • AI商业模式质疑：7月底开始，市场质疑AI云厂商的投资回报率，叠加北美大模型厂商数据边际放缓，引发加速下跌。
• 当前市场看法：7月底的下跌存在错杀机会，AI产业趋势依然强劲，基本面订单持续增长。市场分歧主要在于AI投资的斜率，但产业趋势向上的基本面不会改变。
• 8月市场反弹：主要原因是产业链订单增加和云厂商业绩会明确AI投资回报率，体现AI需求强劲。
• 未来展望：8月更多是预期修正，板块指数短期内难以直接新高，但个股企稳反弹将带动板块指数上行。9-10月北美云厂商业绩和产业链订单将提供更多方向指引。

投资方向

• 南方中国梦基金定位：国产AI赛道机，覆盖国产AI全产业链，包括AI应用、服务器、数据中心、AI芯片、半导体等。
• 看好方向：半导体零部件。
• 看好理由：
  • 全球半导体扩产，零部件作为唯一重资产环节，需求拉动显著。
  • 国产化率快速提升，国产设备需求增长，国内零部件公司全球化出海。
  • 产能利用率提升，利润率重估。
• 零部件行业趋势：
  • 25年底开始逆周期扩产和研发，26年一季度订单拐点出现，股价开始回升。
  • 7月随科技板块下跌，但7月底调研发现二季度基本面加速增长，订单普遍增长50%以上。
  • 出现基本面和估值背离，看好板块后续表现。

行业分析

• AI发展阶段：处于早期阶段，发展速度快，未来三五年发展情况难以预测，需走一步看一步。
• 云厂商资本开支：不惜借钱投资数据中心，体现AI投资回报率高，需求旺盛。
• AI投资参考指标：渗透率指标不适用于AI，因为AI创造新的需求，难以静态看待渗透率。