天风轻工纺服电话会3期：金价回暖看金饰与出口链标的

一、核心要点

• 本次会议为天风证券闭门会议，主题是分析金价回暖下的金饰行业及出口链标。
• 会议涵盖两只出口链标的（全丰控股、知欧科技）与黄金珠宝板块的投资逻辑更新。

二、出口链标的分析

1. 全丰控股（OPE平台化龙头）
   • 2026年上半年营收10.3亿美元，同比增长12.8%；净利1.6亿美元，同比增长11.6%；毛利率39.3%，创历史新高，同比提升6.6个百分点。
   • 核心品牌Ego在北美OPE市占15-16%，位列第二，高端定位下正缩窄与龙头差距，有望成第一。
   • 平台化商业模式逐步形成，电池包复用带来用户粘性，规模效应下毛利率有望进一步提升。
   • 2026年业绩指引上调至1.18亿美元，当前估值8倍，被视为出口链中具备强品牌与优质模式的低估标的。
2. 知欧科技（家居跨境电商龙头）
   • 模式从C转VC，盈利有望提升，2026年6-8月终端动销增速近30%。
   • 北美市场高性价比优势显著，受益于CPI上行下的消费扩圈；东南亚产能转移实现交付稳定，2025年欧洲去库完成后2026年补库及新品推动增长，新兴市场基数低增速快。
   • 2026年为盈利改善拐点，未来2-3年商业模式转型带来盈利能力提升，中长期看拓品类的投资逻辑。

三、黄金珠宝板块分析

1. 板块属性
   • 偏价值股，盈利稳定，估值偏低，2026年多数标的PE约10倍，2027年约6-10倍，高分红标的股息率达7-8个百分点。
2. 商业模式分化
   • 直营类（如老铺）对金价敏感、存货高，一口价产品调价慢性价比高。
   • 加盟类（如周大福、六福）轻资产、模式稳定，近年经历闭店潮后存量店质量提升。
3. 金价走势
   • 2025年同比涨近80%，抑制终端金饰消费；2026年上半年Q1涨70%、Q2跌2-3%，8月以来反弹，因美国就业走弱、地缘缓和致加息预期下调，预计后续持平震荡或缓慢走高。
4. 重点标的
   • 老铺黄金：无金价对冲、100%直营，金价上行有存货溢价，当前PE7-8倍，看好估值修复。
   • 潮宏基：一口价优势显著，产品结构均衡，2026年Q2同店增30%+，当前PE约10倍，估值处于历史低位。
   • 加盟类标的：周大福、六福2026年上半年同店增15%+，受益于金价回落后消费好转，利润增速有望快于收入。
5. 板块配置价值
   • 金价回暖+分红属性强，核心标的股息率6个百分点+，当前估值具备性价比，具备配置属性。