申万宏源化工中旗股份2026年中报业绩解读

一、核心要点

1. 业绩数据：2026年上半年中旗股份营收15.46亿元，同比增16.15%；规模净利润4938万元，同比扭亏；扣非净利润4800余万元；经营活动现金净流量1.67亿元，上年同期为-1.85亿元。
2. 中报亮点：淮安国瑞等分子公司减亏或盈利；农药原药价跌但营收两位数增长，内销持续两位数复合增长，内销毛利率近13%，同比提升9.9个百分点；完成股权激励回购，申报农药行业首例创制药登记费定增预案，建立降本增效常态化机制。
3. 产品情况：主打复草烟外销中间体毛利率近30%，若出口退税不受影响前景好，跨国公司需从中国进口；五氟磺草胺订单自2025年起全部回流；赛虫胺毛利率约30%，较峰值下滑，内销比重提升。
4. 业务转型：为农药上市公司首家具备创制药能力、规模且可与跨国公司合作的企业，正从传统仿制药制造销售向仿制药加创制药并重模式转型。
5. 产能规划：定菌均胺/福唑菌胺（可切换生产）相关手续2026年下半年完成，预计年末或2027年初投产；淮安氟草酯预计2026年底前投产。

二、后续预期

1. 行业与订单：若2025下半年行业去库存结束、海外订单恢复，核心品种如氟草酯等弹性大。
2. 创制药与新增长曲线：定增涉及多个有专利优势的新农药；拥有5款创制药进入登记阶段，每年可研发3-5个新分子化合物，后续或成第二增长曲线，还可能与跨国公司开展专利授权合作。
3. 子公司改善：淮北宁泰2026年上半年亏440万元，下半年随新产品爬坡有望扭亏。
4. 创制药进展：创制药FG001预计2026年底拿登记证，已同步开展宣发、田间示范，目标抢占草甘膦等产品市场。

三、风险与关注

1. 外销相关风险：外销占比37.几%，同比下降，主要因内销增长及海外订单调整；外销受出口退税取消、印度产能竞争影响，需通过创制药绑定客户应对。
2. 产品价格风险：当前农药价格（含出口价）低，赛虫胺毛利率较峰值下滑明显。
3. 产能投产风险：新产能如定菌均胺/福唑菌胺、淮安氟草酯的投产进度及实际产能释放存在不确定性。