2026年半年报点评量价齐升业绩高增，一体化优势逐步凸显

天山铝业（002532）2026年半年报点评

核心观点
公司上半年业绩实现量价齐升，归母净利润同比增长100.44%，主要得益于铝价上行及一体化成本优势。电解铝板块盈利能力显著提升，毛利率同比提升24个百分点。公司电解铝项目规模扩大至140万吨/年，高纯铝和铝箔业务增长迅速，铝箔产量同比增加61%。

关键数据

• 业绩表现：2026H1营业收入175.11亿元（+14.25%），归母净利润41.77亿元（+100.44%），扣非归母净利润40.67亿元（+107.37%）。二季度营收90.67亿元（+22.48%），归母净利润19.59亿元（+90.89%），但环比下降11.73%。
• 产品产量：电解铝产量66.05万吨（+12.8%），氧化铝产量126.23万吨（+5%），自备电发电约72亿度，阳极碳素产量32.78万吨（+20%），铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨（+61%）。
• 成本与利润：自产电解铝平均销售价格24070元/吨（+19%），生产成本下降18%，毛利率47.63%（+24pct）。
• 财务指标：资产负债率降至38.01%（-7.39pct），经营活动现金流净额40.15亿元（+22.43%），财务费用同比下降16.78%。

一体化布局

• 上游：广西铝土矿进入开采阶段，几内亚项目逐步爬坡；印尼200万吨/年氧化铝项目一期列入国家战略项目清单。
• 中游：石河子基地铝箔坯料产能18万吨/年，利用本地低成本能源优势，有效降低成本。
• 下游：江阴高端铝箔深加工产能16万吨/年，两大产线实现规模化生产。

投资建议
预计2026-2028年归母净利润分别为87.1亿元、92.0亿元、96.2亿元，同比增长80.7%、5.6%、4.6%。给予2026年9倍市盈率，目标价16.9元，维持“推荐”评级。

风险提示
国内经济复苏不及预期、铝价和氧化铝价格大幅波动、项目释放不及预期、海外铝供给释放超预期。