业绩表现
- 2025年公司实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；归母净利润30.82亿元，同比增长74.70%；扣非归母净利润30.58亿元，同比增长79.87%。
- Q4单季度实现营业收入39.94亿元，同比+42.5%，环比+18.45%；归母净利润10.24亿元，同比+55.4%，环比+7.71%。
- 公司核心企业净利润表现：吉隆矿业8.22亿元（+4%）、五龙矿业5.87亿元（-2%）、新恒河矿业1.86亿元（+155%）、瀚丰矿业1.27亿元（+69%）、万象矿业14.32亿元（+165%）、金星资源4.39亿元（+90%）。
产量与成本
- 2025年公司实现黄金产量14.5吨，同比-4.3%；销量14.4吨，同比-5.1%。
- 产量不及预期主要受加纳瓦萨金矿受雨季提前、入选品位降低等影响。
- 公司全维持成本372.63元/克，同比+32.52%；其中国内金矿全维持成本277.83元/克，同比+23.73%；老挝塞班金铜矿1,596.22美元/盎司，同比+20.58%；加纳瓦萨为1,972.98美元/盎司，同比+51.25%。
- 瓦萨金矿单位成本同比大幅提升主要受金价上行、资源税及可持续发展税增加、采矿等运营成本增加以及矿石入选品位的降低和雨季提前影响。
项目进展
- 国内项目：五龙矿业新建尾矿库项目预计2026年第四季度完成；吉隆矿业新建6万吨/年地下开采项目于2025年7月取得采矿许可证；华泰矿业新增3万吨/年地下开采扩建项目稳步推进；锦泰矿业二期建设项目按计划推进；瀚丰矿业选厂改扩建等项目按计划实施。
- 海外项目：卡农铜矿区2025年中启动剥离，计划2027年Q2开采原生矿；加纳瓦萨金矿选厂破碎升级改造待第三方可研完成后公开招标；加纳布朗神父项目前期工作持续推进。
融资与战略
- 公司2025年3月成功登陆港交所，H股全球发售比例约90%，募集资金净额约31亿港元。
- 2026年3月，紫金矿业拟以182.6亿元收购公司25%股权，实现控股并表。紫金矿业有望为公司带来资源并购、矿山运营、国际化管理等方面的协同效应。
- 公司资产负债率33.91%，较年初下降13.34个百分点。
投资建议
- 预计公司2026-2028年实现归母净利润50.1亿元、59.3亿元、70.9亿元，分别同比增长62.6%、18.3%、19.6%。
- 给予公司2026年20倍估值，对应目标价52.74元，维持“推荐”评级。
风险提示
- 公司项目扩产不及预期；金属价格大幅波动；公司成本大幅提升。
